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面对乘风而起的“垃圾股”，要能“拎得清”。
文 / 华商韬略 张凌云
“固废第一股”启迪桑德，最近腰包有点鼓。
【1】
6月28日，启迪桑德发布公告称，中国农业银行旗下的农银投资拟出资5亿元，受让启迪桑德水务有限公司25.86%的股权。
1993年，清华大学环境工程系硕士毕业生文一波创立桑德集团并任总裁。
1999年，桑德集团旗下子公司桑德环境登陆深交所。2015年，清华控股旗下的启迪科服入主桑德环境，成为第一大股东，桑德环境更名为启迪桑德。
如今，启迪桑德已成长为环保行业的龙头企业，业务范围涵盖固废处置、互联网环卫、再生资源回收与利用、水务业务、环卫专用车辆及环保设备制造等领域。
启迪桑德水务原是启迪桑德的全资子公司，截至2018年12月10日，营业收入6.37亿元。对于母公司去年109.94亿元的营收数目而言，贡献微小。
由启迪桑德2018年年报可知，公司收入来源以固废处置、环卫服务等业务为主，污水处理业务和自来水业务的中占比仅为5.83%。
由此可见，启迪桑德水务算不上启迪桑德的核心子公司，实际账面价值仅为16.52亿元，但给出了19.33亿元的股东全部权益价值，评估增值高了2.81亿元，增值率达17.03%。
农银投资不仅接受，还表示此次战略投资，是鉴于对启迪桑德“未来稳定发展的信心和对公司环保细分领域业务价值的认可”。
换言之，农银投资看中的不是这家水务子公司，而是背后的启迪桑德以及由此切入垃圾环保这个热门领域的机会。
看好启迪桑德的不止农银投资一家。
6月，启迪桑德还收到了湖北省宜昌市西陵区财政局下发的产业扶持资金，共计1.48亿元。截至6月12日，已有1.24447亿元现金到账。这一笔，就超过了去年一整年的政府补助（5464万元）。
真金白银滚滚而来。没办法，谁叫最近垃圾分类这么火呢？
今天（7月1日），上海生活垃圾分类正式施行，垃圾分类概念股早盘集体应势高开。
其中一员的启迪桑德，可能也没想到自己的运气会这么好——垃圾分类的风一吹，就从“烫手山芋”变成了“香饽饽”。
【2】
一个多月前，启迪桑德还在焦头烂额，没有现在的风光。
5月13日，深交所发来一封年报问询函，质疑启迪桑德多项财务数据。
据2018年年报，启迪桑德全年实现收入109.94亿元，同比增长17.48%，但扣非净利润仅为6.05亿元，同比下降48.96%，创造了上市以来扣非净利润最大的跌幅。
现金流情况也不容乐观。2018年，经营活动现金流净额为-7.43亿元，投资活动现金流量净额为-22.78亿元。实际上，从2016年起，启迪桑德这两项现金流净额便一直为负，资金链十分紧张。
巨额现金流出的背后是高速增长的投资规模。
截至2018年底，启迪桑德在建工程规模达133亿元，占公司总资产的33%。据上证报不完全统计，2014年以来，中标的环保大单超过60个，规划投资总规模超过500亿元。
然而，环保行业项目投资资金量大、回收周期长，工程建设的速度跟不上公司扩张的速度，启迪桑德2018年应收账款高达59.88亿元，最终只能陷入入不敷出、债台高筑的资金泥潭。
据悉，启迪桑德2018年负债245.47亿元，流动负债为157.51亿元，短期借款31.14亿元，长期借款55.10亿元，资产负债率高达61.44%。而且，前两大股东的股权质押率接近100%。
可以说，整个2018年，启迪桑德都处在“极度缺钱”的状态中，想尽了办法筹钱：
想过发行3亿美元境外债券，推出过30亿元公司债方案，通过控股子公司向金融机构申请超过44亿元的授信额度……
今年4月，启迪桑德还发生了重大人事变动，董事长文一波辞职离开。文一波是启迪桑德的创始人，他的离开让深陷财务危机的启迪桑德更加被动。
谁能想到，两个月后，风向变了呢？
借此东风，启迪桑德也从六月初的低谷里爬了出来，从最低的9.4元一路上涨至今天的12.07元，涨幅达28.4%。
只是不知道，背着两百多亿债的启迪桑德，还能飞多久？
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