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《废钢加工设备龙头华宏科技》
今天我们一起梳理一下华宏科技，公司一贯秉持“服务循环经济、打造绿色生活”的企业使命，始终坚持“拼搏、求实、创新、敬业”的企业精神，专注于再生资源加工装备的研发、制造、营销和服务的“四位一体”，致力于成为服务全球市场的再生资源加工装备制造商和综合服务提供商。公司始终深耕于循环经济产业，凭借在再生资源装备行业领先的技术水平、突出的行业地位和丰富的市场经验，公司积极布局和拓展下游再生资源运营业务。
公司主营业务分为两大板块、三大类：再生资源板块及电梯部件板块，再生资源板块包括汽车拆解&废钢回收、稀土废料回收；公司 2020 年通过收购鑫泰科技积极拓展稀土废料综合利用。电梯部件业务的主要产品包括电梯操纵箱、召唤盒、多媒体显示器、到站指示灯、按钮等。
公司自 2004 年成立开始，专注于生产废钢设备，逐步发展成废钢设备领域的龙头企业。废钢设备包括剪切机、打包机和破碎线，剪切机和打包机主要应用于废钢回收企业，破碎线主要用于钢厂，帮助其完成杂质的筛分以保障入炉废钢的各元素含量达标。公司拥有金属打包设备、金属剪切设备、废钢破碎生产线和非金属打包压缩设备等多系列产品，涵盖常规的 Y81 系列中小型液压金属打包机、Q43 系列液压废金属剪断机、HPM 系列卧式液压打包机、Y63 系列生活垃圾压缩机等中小型再生资源加工设备和Q91 系列大型龙门式废钢剪断机、PSX 系列废钢破碎生产线等大型高端废金属加工设备，广泛应用于冶金、物资回收、环卫等多个领域。
我国废钢设备行业为“双寡头”竞争格局，头部玩家分别为华宏科技、湖北力帝（2015 年被天奇股份收购）。根据前瞻产业研究院测算，2019年我国废钢设备行业市场空间近 30 亿元，华宏科技当年废钢业务收入为 11.2 亿元，市占率近 40%；湖北力帝当年相关业务收入为 6.8 亿元，市占率为 23%；行业其余者为安阳锻压、常熟机床、江苏东方等。
碳中和大背景下，短流程比例有望提升。钢铁行业碳达峰目标初步定为：2025年前，钢铁行业实现碳排放达峰；到 2030 年，钢铁行业碳排放量较峰值降低 30%；中国宝武集团更是提出 2023 年碳达峰、2050 年实现碳中和。根据 Mysteel 调研，我国长流程（铁矿石为原料）炼钢吨钢排放量为 2.2 吨，而短流程（废钢为原料）吨钢排放仅为 0.8 吨。我国废钢应用比例增长迅速，根据中钢协，2020 年我国废钢应用比例为 20.8%，但对标世界发达国家仍具备较大差距。
工信部在其《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见(征求意见稿)》中提出到2025 年将行业废钢比提升到 30%。2025 年我国废钢需求可提升至 2.8 亿吨，2020-2025 年复合增速为 5%。废钢设备行业景气度与废钢价格走势呈现较强相关性，在铁矿价格高企、碳中和相关环保政策趋严的大背景下，废钢需求将稳步上行；需求拉升将托底废钢价格运行空间，因此废钢设备行业景气度有望上行。
汽车拆解回收是指，根据国家相关法律法规，对报废的机动车进行回收并进行无公害化处理，拆除可在利用的零部件和总成，报废的汽车中含有大量的废钢铁等再生资源，目前以及未来短期内主要成品都是废钢。
2018 年 8 月，收购北京中物博汽车解体公司，北京中物博（现改名为北京华宏）是北京7家报废汽车企业之一，拥有军队退役装备报废资质。自此开始布局汽车解体行业，目前公司基本形成了拆解设备、汽车拆解运营、深加工的全产业链体系。
我国汽车保有量逐年上升，但报废率远低于发达国家水平，汽车拆解回收市场发展空间较大。根据国家统计局，2020 年我国汽车保有量达 2.7 亿辆，2015-2020 年复合增速高达 10%；而我国汽车报废拆解率低于 1%。2020 年，我国汽车报废拆解量突破 200万辆，为 208 万辆，但当年汽车拆解率仅为 0.74%；而 2020 年美国、日本和德国的汽车拆解率均超过 5%。对标汽车工业强国，我国汽车拆解率仍具较大提升空间。
然而，目前从全球千人汽车保有量来看，2020 年中国每千人汽车保有量仅为 173 辆，美国为 837 辆、澳大利亚为 747 辆、日本 591 辆，世界中等发达国家千人保有量为 283辆。因此，对标世界中等发达国家水平，我国汽车保有量仍存在较大增长空间。
对标世界发达国家 5%以上的汽车拆解率，在拆解新规的刺激下，2025 年我国汽车拆解率有望达到 2.0%；根据前瞻产业研究院预测，2020-2025 年我国汽车保有量有望维持 8%以上的增速。因此预计，2025 年我国汽车拆解市场收入超过 1200 亿元，2020-2025 年复合增速高达 32%。
2020 年公司完成对于稀土回用龙头鑫泰科技的收购，进一步拓宽再生资源利用业务版图，同时有望与汽车拆解业务形成良好协同。
鑫泰科技成立于 2012 年，以稀土资源综合利用为龙头，带动稀土金属、磁材的发展，形成了一个具有稀土资源综合利用特色的稀土产业链内部循环。公司主要采购原材料钕铁硼废料的供货来源主要分为钕铁硼磁材生产加工企业和钕铁硼废料回收企业，由于单个生产加工企业的钕铁硼废料量较小，公司主要向废料回收企业采购钕铁硼废料。在进行萃取、焙烧等工艺后，公司得到氧化镨钕等稀土氧化物，再销售给磁材生产商。公司有两家子公司，分别为主要生产稀土氧化物的金诚新材和主要生产永磁材料的中杭新材。
稀土回收利用贴合国家严控上游开采的监管方向，磁材产品应用范围广泛。稀土是国家重要战略资源，非法开采稀土资源在干扰稀土市场价格的同时带来严重的环保问题。工信部对于每年生产总量和原矿开采进行严格的总量控制，2019年冶炼分离环节产生的稀土氧化物总指标为 12.7 万吨，全部分配给北方稀土、南方稀土、中铝、广东稀土、五矿和厦门钨业六大稀土集团。稀土回收利用本质上提升了原料利用率，符合国家严控上游开采的监管方向。其产品稀土氧化物主要用以生产磁材，后者广泛应用于风力发电、新能源汽车、节能变频空调等领域，具备良好的市场需求。
目前鑫泰科技在吉安市吉安县和吉水县拥有两座较为现代化的稀土废料综合利用生产工厂，根据鑫泰科技公司官网，公司目前具备年产 4000 吨稀土氧化物，2800 吨稀土永磁材料能力，回收料再提炼的细分市场占有率约为 17.5%，为国内稀土综合利用龙头企业，在国内六大稀土回收企业中产能排名第一。
稀土回收利用有望与汽车拆解形成良好协同，进一步提升其精细化拆解能力。公司于 2020年内完成对于稀土回收利用龙头鑫泰科技的收购，鑫泰科技拥有行业领先的从钕铁硼废料中提取稀土氧化物的技术。钕铁硼广泛应用于汽车领域，包括传统汽车的 EPS 转向系统、玻璃、音响喇叭以及新能源汽车的永磁同步电机。一辆传统汽车中的钕铁硼用量在1~2kg，而纯电动车的用量更高达 5~10kg。按照当前 500 元/kg 的氧化镨钕价格测算，传统汽车中稀土的价值量在 500~1000 元，对于利润率较薄的资源回收利用行业已经较为可观，能够进一步提升公司拆解流程的附加值，提升收车价格，从而保障货源。
2015 年公司以 8.13 亿元收购江苏威尔曼科技有限公司 100%的股权，切入电梯零部件赛道，增强公司盈利稳定性。威尔曼主营业务为电梯信号系统研发和制造，产品包括电梯操纵箱、多媒体显示器、到站指示灯等，是迅达、通力等国际电梯巨头信号系统的主要供应商，此外也与日立、富士达、三菱等国际领先整机厂商建立了良好客户合作关系。
2017 年 3 月威尔曼收购苏州尼隆 51%的股权，进入安全部件领域。苏州尼隆电梯部件有限公司是国内专业从事电梯安全部件研发、制造和销售的企业，为国内外知名品牌电梯提供服务。主要产品包括限速器、张紧装置、液压缓冲器、安全钳等。
在房地产、轨道交通、旧房改造等多重因素的推动下我国电梯市场仍具有较大的增长空间，未来我国电梯产量将进一步增长，从而带动公司电梯零部件领域的业务。
一、废钢加工设备龙头
华宏科技成立于2004年，逐步发展为废钢设备行业龙头；2011年深交所上市；2015年收购江苏威尔曼，进入电梯零配件领域；2017 年威尔曼收购专注电梯安全部件的江苏尼隆51%股权，进一步拓展电梯零部件产业链；2018年收购北京中物博汽车解体公司，布局汽车拆解领域；2020年完成稀土回购利用龙头鑫泰科技收购；2021年拟以 2.7 亿元收购江西万弘高新技术材料有限公司 100%股权，江西万弘主要从事废旧磁性材料综合回收利用业务，通过综合回收利用废旧磁性材料生产稀土氧化物。。
二、业务分析
2015-2020年，营业收入由3.07亿元增长至33.76亿元，复合增长率61.53%，20年同比增长56.18%，2021Q1实现营收同比增长380.22%至13.86亿元；归母净利润由-0.09亿元增长至2.25亿元，20年同比增长25.83%，2021Q1实现归母净利润同比增长767.81%至1.35亿元；扣非归母净利润由-0.17亿元增长至1.86亿元，20年同比增长17.46%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长1056.74%至1.25亿元；经营活动现金流由0.54亿元增长至2.43亿元，复合增长率35.10%，20年同比增长185.43%，2021Q1实现经营活动现金流同比增长316.95%至0.74亿元。
分产品来看，2020年再生资源加工设备实现营收同比下降17.03%至9.29亿元，占比27.52%，毛利率减少7.33pp至14.65%；电梯零部件实现营收同比增长3.20%至7.24亿元，占比21.46%，毛利率减少1.50pp至24.64%；再生资源运营-废钢及报废汽车实现营收同比增长90.83%至6.24亿元，占比18.48%，毛利率减少4.08pp至1.22%；再生资源运营-稀土回收料综合利用实现营收10.62亿元，占比31.46%；其他实现营收同比增长180.78%至3645.86万元，占比1.08%。
分行业来看，2020年再生资源实现营收同比增长80.77%至26.15亿元，占比77.46%，毛利率减少6.99pp至11.22%；电梯零部件实现营收同比增长3.20%至7.24亿元，占比21.46%，毛利率减少1.50pp至24.64%；其他实现营收同比增长180.78%至3645.86万元，占比1.08%。
2020年公司前五大客户实现营收10.11亿元，占比29.94%，其中第一大客户实现营收2.83亿元，占比8.39%。
三、核心指标
2015-2020年，毛利率17年提高至高点22.96%，而后下降至14.23%；期间费用率由27.74%下降至5.04%，其中销售费用率由7.45%下降至1.14%，管理费用率由20.97%下降至3.63%，财务费用率维持在低位波动；利润率由-3.93%提高至17年高点9.45%，而后下降至6.78%，加权ROE由-1.07%提高至19年高点9.50%，20年下降至8.54%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，16-17年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振所致，18年净资产收益率的回落是由于利润率的回落，19年净资产收益率的提高是由于利润率的回升及资产周转率的提高，20年净资产收益率净资产收益率的下降是由于利润率和权益乘数的下降。
五、研发支出
2020年公司研发投入同比增长45.81%至1.12亿元，占比3.31%；截止2020年末公司研发人员260人，占比13.46%。
六、估值指标
PE-TTM 26.25，位于近3年50分位值上方。
根据机构一致性预测，华宏科技2023年业绩增速在29.58%左右，EPS为1.35元，18-23年5年复合增长率38.08%。目前股价15.52元，对应2023年估值是PE 11.47倍左右，PEG 0.39左右。
看点：
华宏科技是国内领先的再生资源加工装备专业制造商和综合服务提供商，通过收购及参股，业务不断拓宽，公司目前为稀土回收、废钢设备和电梯零部件细分领域的三大龙头。公司稀土业务增长潜力大， 废钢板块长期受益碳中和。