环保百科今天分享风力发电行业消纳改善推动投资复苏，债务规模或将上升，大家是否对风力发电行业消纳改善推动投资复苏，债务规模或将上升感兴趣呢。
主要内容
2018年以来风电投资复苏企稳，预计2019年风电累计装机和新增装机规模将保持增长。2018年以来弃风问题持续改善，风电新增装机增速明显回升；鉴于2017年末累计已核准在建风电项目充足，且2018-2020年政策规划新增项目较多，中证鹏元预计，未来风电累计装机和新增装机规模将保持增长。
全国风电消纳情况将稳中向好，但弃风重点地区风电消纳压力仍然很大。近年政策频出支持风力发电行业发展，“稳增长、保消纳、控弃风、促平价”系主基调；中证鹏元认为，2019年在可再生能源电力配额考核等政策护航下，全国风电利用小时数、弃风率和发电量将稳中向好；但2018年以来新疆、甘肃和内蒙古等重点地区弃风率仍较高，且内蒙古风电新增装机大幅增长将增加其消纳压力，中证鹏元预计2019年新疆、内蒙和甘肃等地区风电消纳压力仍然很大。
应收账款对风力发电企业资金占用问题凸显，短期内将有所缓解，但改善空间有限。受补贴缺口持续扩大以及补贴发放延迟影响，2018年1-9月应收账款周转天数超过半年的风力发电样本企业占比增至66.67%，而2016年全年占比仅为13.34%。中证鹏元认为，随着第七批补贴目录的补贴资金发放，以及绿色证书交易活跃度提高，短期内风力发电企业资金压力将有所缓解；但基于补贴缺口持续扩大的预期，中证鹏元预计2019年应收账款对风电企业资金占用问题仍将延续。
风力发电企业存在一定的资金压力和短期偿债压力，未来新一轮的投资潮可能带来债务规模的上升。2018年9月末风力发电样本企业货币资金比率和现金流动负债比率均表现一般，2018年1-9月超过50.00%的样本企业经营性现金所得无法满足投资资金需求；基于风电新增装机保持增长的预期，中证鹏元预计风力发电样本企业投资活动现金流会长期处于净流出状态，新一轮的投资潮可能带来债务规模的上升。
正文
一、行业展望
风电产业中上游以风电设备及相关产品制造为主，下游为风电场运营，通过风电装机并网发电实现收益，不同产品市场供需及业务影响因素差异较大，本文主要聚焦风电产业下游风力发电行业及业内企业财务风险分析。
2018年以来弃风问题持续改善，风电投资复苏企稳，目前累计已核准在建风电项目充足，中证鹏元预计2019年风电累计装机和新增装机规模将保持增长
2015年因下调风电上网电价造成“抢装潮”[i]，风电新增装机规模陡增叠加用电供需区域不匹配，致使弃风限电问题凸显，2016年国家能源局发布全国风电投资监测预警，新疆、甘肃、宁夏、内蒙古、黑龙江、吉林先后被列入红色预警区域，暂停风电开发建设，2016-2017年我国风电装机容量增速明显趋缓。
受益于保障性收购和监测预警政策，2018年以来弃风问题有所改善，全国弃风率持续下降，2017年全年和2018年1-9月我国风电弃风率分别为12.00%和7.70%。国家能源局发布的2018年度风电投资监测预警结果显示，限制风电投资的红色预警区域由2017年的6省减少为2018年的3省，新疆、甘肃、吉林仍为红色预警，暂停风电开发建设，集中精力解决存量风电消纳问题；内蒙古和黑龙江由红色转为橙色预警，之前已纳入年度实施方案的项目可以继续核准建设；宁夏转为绿色，可以自行组织风电项目建设。2018年以来风电投资景气度持续回升，1-10月风电累计并网装机和新增装机分别为17,757.00万千瓦和1,447.00万千瓦，同比分别增长11.60%和30.18%。
目前累计已核准在建风电项目充足。陆上风电和海上风电项目从前期工作到完成并网分别约在一年和三年以上，根据《2016中国风电发展报告》[2]和《中国可再生能源发展报告2017》[3]，2015年末全国累计核准在建风电项目8,707万千瓦，2016年和2017年新增核准风电项目3,608万千瓦（其中陆上风电4,552万千瓦、海上风电406.5万千瓦）和4,958.5万千瓦（其中陆上风电3,372万千瓦、海上风电236万千瓦）。经中证鹏元估计，2017年末累计已核准在建风电项目约在1.34亿千瓦。
中证鹏元预计2019年风电累计装机和新增装机规模将保持增长。根据2017年7月国家能源局出具《国家能源局关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》（以下简称“《可再生能源十三五规划》”）中提出的2017-2020年25省[4]新增规划并网目标初步规模为12,600万千瓦。目前风电在建项目充足，随着弃风问题改善被列入红色预警区域逐步解禁，中证鹏元预计2018-2020年风电累计并网装机容量年复合增长率在15.00%以上，在无重大调整的条件下，较大概率超过《可再生能源十三五规划》中初步方案。新增装机方面，鉴于2019年起实施可再生能源电力配额考核将刺激风电项目需求，中证鹏元预计风电新增装机规模保持增长的可能性较大。
风电布局持续向东中南部转移。2017年以来风电新增装机布局逐步向华东、华中和南方等用电需求较高的地区转移，考虑到《可再生能源十三五规划》中风电布局，中证鹏元认为未来华中、华东、南方等地区会成为拉动我国风电装机容量增长的主要地区，将一定程度缓解风电新增装机消纳压力。
全国弃风率将逐年改善，但新疆、内蒙和甘肃等弃风重点地区风电消纳压力仍然很大。根据《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）》[5]，清洁能源消纳行动计划工作目标包括2018年和2019年确保弃风率分别低于12%和10%，2020年确保弃风率控制在合理水平；同时考虑到风电布局持续向东中南部转移有利于风电新增装机电力消纳，中证鹏元预计2018-2019年全国弃风率将持续降低。但目前新疆、甘肃和内蒙古等重点地区弃风率仍较高，且2018年以来内蒙古风电新增装机大幅增长将增加其消纳压力，中证鹏元预计2019年新疆、内蒙和甘肃地区风电消纳压力仍然很大。
海上风电将保持快速发展，但对风电新增装机贡献度有限。根据中国可再生能源协会风能专委会和国家能源局网站数据显示，2017年海上风电新增装机容量达到116万千瓦，同比增长97%，累计装机达到279万千瓦，2018年1-9月海上风电新增并网容量102万千瓦。根据《风能产业》数据显示，截至2018年9月30日，我国在建海上风电项目容量647.92万千瓦，同比增长35%。根据《可再生能源发展“十三五”规划》[6]，到 2020 年海上风电开工建设1,000万千瓦，确保建成500万千瓦。鉴于海上风电在建项目较多且政策较为支持，中证鹏元预计2018-2020年海上风电增速将保持在较高水平。但考虑到2017年末前3大海上风电运营商（上海电气、远景能源、金风科技）海上风电机组累计装机量占海上风电总装机容量的82.2%，海上风电技术壁垒较高，竞争格局清晰，未来稳步增长的概率较大；中证鹏元认为，2018年和2019年各年海上风电对风电新增装机的贡献度不会超过20%，陆上风电项目仍为主要增长点。
风电消纳情况持续改善，发电量保持增长，“稳增长、保消纳、控弃风、促平价”系政策主基调
保障性收购政策带动风电年利用小时数持续改善，风电发电量保持增长。2016年《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》[7]提出全额保障性收购相关要求，2017年保障性收购政策成效初显，当期全国实际利用小时数增至1,948.01个小时，同比增长11.83%；2018年1-10月，甘肃、宁夏和吉林等2017年未达到最低保障收购年利用小时数要求的地区积极落实保障性收购政策要求，当期风电实际利用小时数分别增长26.31%、19.63%和14.83%，全国风电平均利用小时增至1,724.00小时，同比增长11.07%。受益于风电新增装机规模和利用小时数的增长，2017年和2018年1-10月风电完成发电量分别为2,695.00亿千瓦时和2,624.50亿千瓦时，同比分别增长21.40%和18.80%。
中证鹏元预计2019年风电利用小时数和发电量将稳步增长。考虑到2019年可再生能源电力配额考核叠加保障性收购政策，以及非水电可再生能源配额指标主要是针对风力发电和光伏发电，而风力发电成本远低于光伏发电成本，中证鹏元预计消纳端为完成配额考核，会优先选择消纳风电，2019年风电利用小时数和发电量将保持增长，中长期风电消纳改善速度有望逐步提高。
政策频出支持风电行业发展，“稳增长、保消纳、控弃风、促平价”系主基调。《可再生能源十三五规划》逐年安排2017-2020年风电新增建设初步规模，引导风电装机容量保持稳步增长；《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》文件设定风力发电行业发展下限，最低保障收购年利用小时数为可再生能源消纳提供保障；《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）》文件和监测预警明确弃风率目标和新增装机投资约束，调控弃风率、弃风量降至合理水平；《国家能源局关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》[8]文件确定竞价上网，加速“平价上网”进程。中证鹏元2018年11月发布了《可再生能源电力配额制实施在即，新能源电力消纳翘首以待》研究报告，中证鹏元认为2019年实施可再生能源电力配额考核，将有效引导市场提高新能源电力的消费比重，建立长效机制，降低对补贴依赖，缓解新能源消纳压力；同时风电绿证更具价格优势，配额制更有利于风电新增装机增长和改善消纳不足等问题。近年风力发电主要政策详情参见附录三。
竞价上网将加速风电“平价上网”进程，中长期将对新进企业和处于快速扩张期的风电运营商业绩表现会产生一定不利影响，对风力发电市场整体冲击相对有限
近年风电上网电价稳步下行。近年陆上风力发电标杆上网电价持续下调，越来越接近火电标杆上网电价，详情参见附录二。根据国家能源局数据测算，2015-2017年全国风电平均上网电价年复合增长率为-1.02%，新增装机上网电价持续下行；中证鹏元根据公开数据估算2015-2017年风电新增装机平均上网电价复合增长率约为-6.38%，下降速度适中。
竞价上网将加速“平价上网”进程。根据《国家能源局关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》, 从2019年起新增核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价。考虑到2019年风电新增装机主要为前期已核准项目，且2018年后I类至Ⅳ类资源区核准项目标杆上网电价较2017年下滑5.00%至14.89%，中证鹏元预计2019年新增装机上网电价下降速度会略有提高，中长期竞价上网将推动风电上网电价将逐步下行，会对新进企业和处于快速扩张期的风电运营商业绩表现会产生一定不利影响。
风力发电市场集中度稳步提升。2017年风电前十大新增装机运营商市场份额和前十大累计装机运营商市场份额分别为67.50%和71.10%，同比分别增长8.60个百分点和1.70个百分点，随着风电装机趋向大型化，风力发电行业进入壁垒逐步抬高，目前寡头垄断竞争格局清晰。
中证鹏元预计上网电价下行对风力发电市场冲击相对有限。考虑到2019年风电新增装机上网电价下滑市场已充分预期，且目前风力发电企业业绩主要受存量项目收益影响，上网电价下行对前期已核准在建项目较多的风电运营商2019年业绩影响不大。中证鹏元预计，在“稳增长、保消纳、控弃风”的政策背景下，中长期风电新增装机仍可保证合理利润，上网电价下行不会对风力发电市场造成较大冲击。
二、业内企业财务风险展望
本文选取风力发电样本企业15家，详情参见附录一，为风力发电业务收入占营业收入的比重达50.00%以上或风力发电业务收入及毛利润占企业营业收入和营业利润的比重均达30.00%以上的风力发电行业上市公司、新三板企业及发债企业。
近年风力发电企业业绩表现持续向好，预计2019年将延续增长态势
风力发电企业业绩表现持续向好。近年风力发电样本企业营业收入中位数和利润总额中位数随发电量保持增长态势，2015-2017年均复合增长率中位数分别为17.33%和34.03%。2015年“抢装潮”新增装机较多致使2016年样本企业在销售毛利率相对稳定的情况下利润总额增速大幅提升，2017年以来风电消纳情况持续改善，风力发电企业销售毛利率稳步增长，收入和利润增速保持在较高水平；2018年1-9月风力发电样本企业营业收入中位数和利润总额中位数分别为17.44亿元和6.38亿元，同比增长率中位数分别为16.38%和29.17%，样本企业营业收入均保持增长，85.71%的样本企业利润总额规模有所扩大。
中证鹏元预计2019年风力发电企业业绩将保持增长。从2018年11月末风力发电主要样本企业已公布的最新风电装机分布及其2017年风电利用小时数情况来看，样本企业三北地区风电装机占比仍较多，弃风限电和利用小时数仍有待改善。2019年可再生能源电力配额考核叠加监测预警和保障性收购政策，中证鹏元预计风力发电企业收入和利润规模稳步提升的可能性较大。
应收账款对企业资金占用问题凸显，短期内将有所缓解，但改善空间仍有限
应收账款对企业资金占用问题凸显。目前可再生能源电价附加是可再生能源补贴最主要的来源，新能源电力投资迅猛发展致使新能源电力补贴缺口越来越大，国家能源局此前已经表示，截至2017年底，累计可再生能源发电补贴缺口达到1,127亿元；2018年6月财政部、国家发展改革委和国家能源局公布了全国第七批可再生能源补贴目录，距离2016年8月第六批补贴目录下发间隔22个月，系下发间隔最长的一次。受补贴缺口持续扩大以及补贴发放延迟影响，2018年1-9月应收账款周转天数超过半年的风力发电样本企业占比增至66.67%，而2016年全年占比仅为13.34%。
应收账款对企业资金占用问题短期内将有所缓解，但改善空间仍有限。经中证鹏元测算，2018年10月末已纳入补贴目录的风力发电项目占全国风电已并网总装机容量的78.72%，详情参见附录四；中证鹏元认为，随着第七批补贴目录的公布，短期内风力发电企业应收账款占用资金压力会得到一定缓解。考虑到2019年结合可再生能源电力配额消纳考核，绿色证书的交易活跃度会进一步提高，风电绿证价格比光伏绿证低，之前试行阶段风电绿证的成交量比较高，中证鹏元预计绿证交易活跃会更有利于风电发电企业在补贴延迟的情况下提前回收部分资金，缓解资金压力。但基于新增装机保持增长和补贴缺口持续扩大的预期，2019年应收账款对风电企业资金占用问题仍将延续。
风力发电企业经营性现金流整体表现良好，但投资需求较大且债务水平偏高，存在一定的资金压力和短期偿债压力，未来新一轮的投资潮可能带来债务规模的上升
风力发电企业经营性现金流整体表现良好，但收现能力有所趋弱，且投资需求较大，存在一定的资金压力。2016-2017年和2018年1-9月所有风电样本企业经营性现金流均呈净流入状态，整体表现良好；但各期收现比分别为0.96、0.90和0.85，应收账款对企业资金占用问题凸显所致；随着不断投资新增装机，投资活动现金流呈净流出和筹资活动现金流呈净流入的风电样本企业占比分别在93.00%以上和50.00%以上。中证鹏元预计，随着第七批可再生能源补贴款的发放，2019年风力发电企业收现情况会有所改善，中长期配额制考核叠加绿色证书政策能部分缓解风力发电企业现金流压力。但基于风电新增装机保持增长的预期，风力发电样本企业投资活动现金流会长期处于净流出状态，超过50.00%的样本企业经营性现金所得无法满足投资资金需求，新一轮的投资潮可能带来债务规模的上升。
风力发电企业债务水平偏高。2018年9月末风力发电样本企业资产负债率中位数为68.51%，与2017年全年相比下降0.92个百分点，但债务水平仍偏高；其中资产负债率超过70.00%的风电样本企业占比为35.71%，存在较大的偿债压力。2018年9月末风力发电样本企业有息债务较2017年末增长率中位数为3.55%，刚性债务压力略有加大。
风力发电企业存在一定的短期偿债压力。2018年9月末风力发电样本企业货币资金比率（货币资金与流动负债之比）小于20.00%的企业占比为35.71%，货币资金规模较少，50.00%的风电样本企业现金流动负债比率小于30.00%，经营性现金净流入对流动负债的覆盖程度偏低，存在一定的短期偿债压力。鉴于风力发电企业运营特性，未来需重点关注经营性现金流表现不佳且短期偿债压力大的风力发电企业，没有稳定的经营现金流做支撑，仅通过大规模举债维持企业发展，在目前融资收紧的市场形势下，容易导致资金链断裂。
[1]根据2014年12月31日国家发展改革委公布的《国家发展改革委关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知》（发改价格[2014]3008号）文件，2015年投运的风电项目仍能享受以前的电价政策，各企业在2015年纷纷加快了风电项目投资，形成“抢装潮”。
[2]中国循环经济协会可再生能源专业委员会、中国可再生能源学会风能专业委员会和全球风电理事会联合出具的《2016中国风电发展报告》。
[3]水电水利规划设计总院发布的《中国可再生能源发展报告2017》。
[4]北京市、天津市、河北省、山西省、辽宁省、上海市、江苏省、浙江省、安徽省、福建省、江西省、山东省、河南省、湖北省、湖南省、广东省、广西区、海南省、重庆市、四川省、贵州省、云南省、西藏区、陕西省和青海省。吉林、黑龙江、甘肃、宁夏、内蒙古、新疆自治区、新疆兵团、特高压输电通道配套的风电基地和海上风电建设规模不在初步规模范围内。
[5]国家发改委和国家能源局2018年10月出具的《关于印发《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）》的通知》（发改能源规[2018]1575号）文件。
[6]国家发改委2016年12月印发的《可再生能源发展“十三五”规划》（发改能源[2016]2619）文件。
[7]国家发展改革委、国家能源局按照《可再生能源法》要求，于2016年5月公布《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》（发改能源[2016]1150号）。
[8]国家能源局2018年5月公布的《国家能源局关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》（国能发新能[2018]47号）。
声明：本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。
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（编辑：Nicola）