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来源：金色光-投资有道
森林包装集团股份有限公司（公司简称：森林包装）主要从事包装用纸及其制品研发、生产、销售，主要产品包括原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱，其中，原纸按纸种分为瓦楞纸、牛皮箱板纸；瓦楞纸箱按印刷工艺分为水印纸箱、胶印纸箱、数码印刷纸箱。公司产品广泛应用于包装物制造及工业品、消费品包装。目前，公司正在冲刺IPO。
依赖税收优惠，未来业绩堪忧
业绩方面，森林包装2016年至2018年以及2019年上半年的营业收入分别为11.69亿元、21.55亿元、24.76亿元、9.41亿元，归母净利润分别为5825.21万元、2.29亿元、2.69亿元、5801.68万元。看上去公司业务还在飞速发展。
但是森林包装在2019年12月报送的申报稿中对2019年全年业绩作出预测称2019年全年，公司2019年营业收入约20.90亿元(同比下滑约16%)，扣非后归母净利润约1.30亿元(同比下滑约47%)。
同行业可比公司方面，森林包装申报稿中共列举四家，分别是山鹰纸业、合兴包装、景兴纸业、荣晟环保。经过查询，这四家公司2020年上半年的营业收入都出现了同比下滑，平均下滑幅度为13.41%。这四家公司同期归母净利润仅一家为同比增长，四家平均变动幅度为-16.02%。在行业大背景不景气的情况下，森林包装2020年的业绩可能也会出现继续下滑。
另根据《中国造纸工业年度报告》，2016年-2018年，全国箱纸板、瓦楞原纸总产量为4575万吨、4720万吨、4250万吨；2016年-2017年浙江省规模以上纸及纸板总产量为1889万吨、1911万吨。
森林包装表示，截至2018年末，公司瓦楞纸、牛皮箱板纸市场份额较少，且竞争对手山鹰纸业、景兴纸业、荣成环保等在江浙沪具有较大产能，部分企业还存在扩产计划，未来森林包装的市场占有率存在进一步降低的可能。
然而，从森林包装的收入构成看，上述产品对公司影响不小。2016年到2019年1-6月，原纸类产品（包括牛皮箱纸板及瓦楞原纸）的收入分别为6.85亿元、15.06亿元、17.77亿元、6.75亿元，占总收入的比例分别为59.12%、70.50%、72.57%、72.81%。
另外，2016年至2019年1-6月，森林包装税收优惠合计分别为672.56万元、8724.39万元、1.03亿元、3359.17万元。上述数据可以计算出，森林包装的税收优惠占归母净利润比例分别为11.55%、38.06%、38.36%、57.90%。报告期末，甚至一半以上净利润都是税收优惠，已经出现了对税收优惠的依赖。
值得关注的还有，森林包装子公司森林造纸为了满足贷款银行受托支付要求，存在通过供应商取得银行贷款情况。2016年、2017年，森林造纸通过供应商取得银行贷款金额分别为1.69亿元、2.58亿元，合计4.27亿元。转贷情况在其他IPO中也不是罕见情况，但是金额几亿元的还比较少见。
森林造纸转贷的具体流程为，森林造纸向银行提出贷款申请，银行受托将款项支付给森林纸业，森林纸业收到款项后开具银行本票给森林造纸供应商，森林造纸供应商收到银行本票后背书给森林造纸，森林造纸持银行本票办理转账结算。在整个过程中，资金和票据并未实际离开发行人子公司的控制。
从这一点看，森林包装的内控制度及内部治理是否有效并发挥作用？这也需要公司进行合理解释。
禁废令高悬，原材料供应存隐患
森林包装的原纸产品的主要原材料是废纸，瓦楞纸板和瓦楞纸箱的主要原材料是原纸，报告期内废纸和原纸占主营业务成本的比重分别在55%和15%左右，废纸、原纸的价格波动将对公司的主营业务成本及经营业绩产生较大影响。
而在2018年6月24日，国务院公布《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》，意见提出要“强化固体废物污染防治”。全面禁止洋垃圾入境，严厉打击走私，大幅减少固体废物进口种类和数量，力争2020年年底前基本实现固体废物零进口，未来我国将全面禁止进口废纸。
据海关统计，2019年，我国进口废纸总量1036万吨，同比下滑39.1％；用汇金额19.4亿美元，同比下滑54.8%；进口废纸的平均价格为187.51美元/吨，同比下滑25.9%。
根据《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》公布的全面禁止固体废物的时间表，在其要求的力争在2020年年底前基本实现固体废物零进口的总背景下，2019年我国废纸进口量继续大幅下降。前不久的2020年10月19日，环保部固废中心公布了第十三批限制进口类申请表，其中废纸核定进口量9.475万吨。截止目前废纸合计核准进口674.874万吨，与去年前十三批相比减少了395.004万吨。
森林包装主要境外废纸供应商包括CYCLE LINK(U.S.A)INC.、America Chung Nam Inc、Visy Recycling等家企业，其中CYCLE LINK(U.S.A)INC.为森林包装2017年第一大供应商、2018年第三大供应商、2019年1-6月第四大供应商。
根据招股书披露，2017年到2019年，2017年、2018年、2019年1-6月，公司从国外采购的废纸金额分别为12327.54万元、10866.81万元、4114.87万元，进口废纸占公司废纸总额的比例分别为12.78%、9.73%、8.96%，平均单价分别为1889.70元/吨、1513.93元/吨、1608.40元/吨。
除了直接进口外，森连包装还从其他进口废纸销售商进行大量采购，公司对进口废纸的依赖实际上远远超过10%左右。森林包装前五大供应商中的平湖荣成环保科技有限公司与无锡荣成环保科技有限公司是江苏荣成环保科技股份有限公司的子公司，从事的其实也是进口废纸的经销业务，2018年森林包装从这两家公司的采购金额合计为6506.20万元，2019年1-6月的采购金额总计为1756.83万元。
随着固废进口的窗口逐渐关闭，直到未来的全面禁止进口废纸，森林包装在原材料供应商可能会面临不小的风险。
主要供应商疑点重重
此外，我们还在公司的供应商中发现了一些异常情况。
森林包装2017年的前五大供应商中的扬州金逸再生资源有限公司成立于2015年7月，扬州明泰再生资源有限公司成立于2016年3月。这两家属于同一控制下，但是，根据其公示的年报信息，这2家公司的社保缴纳人数均为0人，这能够支持公司的采购吗？而在2017年12月，这两家公司都被注销。
另外，宝应鑫恒再生资源有限公司为上述2家公司统一实际控制人下的公司，2016年也是森连包装的前五大供应商之一进行合并披露，根据工商信息显示，宝应县国家税务局稽查局因为其企业检查期间的记帐凭证丢失，2018年对其进行2000元罚款，同时2017年到2019年的年度报告均未披露被列入异常经营名录。
两供应商社保缴纳人数均为0，另一供应商被列入异常经营名录，森林包装其发生的业务往来是否真实？