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《金证研》沪深资本组 太簇/研究员 映蔚 唐里 洪力/编审
近期，入围“广州制造业企业500强”不久后，广州瑞松智能科技股份有限公司（以下简称“瑞松科技”）荣获“智能制造系统集成最佳供应商奖”。
“殊荣”的背后，瑞松科技或“荆棘丛生”。不仅业绩增速放缓、或依赖政府补助，瑞松科技还一度处于“失血”状态，且毛利率低于同行，其未来可持续盈利能力存疑。而在下游行业“降温”的情形下，瑞松科技或难掩市场占有率下滑的“尴尬”局面。除此之外，瑞松科技多家供应商社保人数“屈指可数”，并且与多家公司共用邮箱，其销售数据真实性显隐忧。
一、业绩增速放缓，或“依赖”政府补助
以“成为中国机器人和智能技术的领先企业”为发展目标的瑞松科技，近年来，其营收增长表现并不亮眼，增速有所放缓。
2016-2018年及2019年上半年，瑞松科技的营业收入分别为6.55亿元、7.05亿元、7.36亿元、3.19亿元；2017-2018年，瑞松科技的营业收入分别同比增长7.67%、4.44%。
同期，瑞松科技的净利润分别为3,339.73万元、5,842.38万元、6,857.81万元、1,771.94万元；2017-2018年，瑞松科技的净利润分别同比增长74.94%、17.38%。
2016-2018年及2019年上半年，瑞松科技计入其他收益、营业外收入的政府补助合计分别为1,239.78万元、1,229.02万元、2,471.16万元、576.54万元，同期占净利润的比例分别为37.12%、21.04%、36.03%、32.54%。
2016-2018年及2019年上半年，瑞松科技享受的税收优惠总额分别为762.43万元、1,166.57万元、1,257.62万元、523.69万元；同期税收优惠占净利润的比例分别为22.83%、19.97%、18.34%、29.55%。
由此观之，瑞松科技业绩或“依赖”政府补助。除此之外，瑞松科技还面临着“失血”、毛利率低于同行的问题。
二、“造血”能力或不足，毛利率低于同行
在营收增速放缓的情形下，瑞松科技“造血”能力或不足。
2016-2018年及2019年上半年，瑞松科技经营活动产生的现金流量净额分别为-7,602.88万元、12,198.11万元、6,977.1万元、-9,368.79万元。
不仅如此，瑞松科技的毛利率低于行业水平。
2016-2018年和2019年上半年，瑞松科技的综合毛利率分别为21.64%、21.85%、21.72%、20.64%。
据招股书，对比同行业可比上市公司，同期，上海天永智能装备股份有限公司的综合毛利率分别为33.54%、28.83%、27.77%、24.82%；华昌达智能装备集团股份有限公司的综合毛利率分别为19.63%、17.35%、19.34%、15.48%；上海克来机电自动化工程股份有限公司的综合毛利率分别为35.39%、35.7%、28.01%、28.68%；沈阳新松机器人自动化股份有限公司的综合毛利率分别为31.74%、33.26%、31.47%、27.68%；天奇自动化工程股份有限公司的综合毛利率分别为22.4%、24.87%、20.29%、19.14%。
根据上述5家同行业可比上市公司的数据，2016-2018年及2019年上半年，同行业可比上市公司综合毛利率的均值分别为28.54%、28%、25.38%、23.16%。
不仅处于“失血”状态，且其毛利率低于行业平均水平，瑞松科技可持续盈利能力存疑。而下游汽车行业增长乏力，对于瑞松科技而言，或雪上加霜。
三、下游汽车行业“降温”，市场占有率呈下滑趋势
自成立以来，瑞松科技专注于机器人系统集成与智能制造领域的研发、设计、制造、应用、销售和服务。而其在招股书中披露，营业收入主要来源于汽车制造行业。
据汽车工业协会数据，2018年，国内汽车产量为2,780.92万辆，同比下降4.16%；国内汽车销量为2,808.06万辆，同比下降2.76%。
2019年，国内汽车产量为2,572.1万辆，同比下降7.5%；国内汽车销量为2,576.9万辆，同比下降8.2%。
2018-2019年，国内汽车的产量和销量双双下滑。
而瑞松科技在招股书也披露，根据其主要汽车行业客户2019年10月产销快报，除广汽丰田、广汽本田的销量保持增长外，广汽三菱、广汽乘用车、广汽菲克、长安马自达的销量均出现了不同程度的下滑。
下游汽车行业“遇冷”，未来瑞松科技业务的稳定发展或“承压”，而更值得注意的是，瑞松科技的市场占有率也呈下滑趋势。
据招股书，瑞松科技的主要产品包括机器人自动化生产线、机器人工作站、机器人配件销售等。
而据中国电子学会的《2019年中国机器人产业发展报告》，2016-2018年，国内工业机器人销售额分别为39.3亿美元、51.2亿美元、54.2亿美元；2017-2018年，国内工业机器人销售额分别同比增长30.2%、5.9%。
2016-2018年，按每年的平均汇率折算，国内工业机器人销售额分别为人民币261.04亿元、345.69亿元、358.66亿元。同期，瑞松科技营业收入占国内工业机器人销售额的比例分别为2.51%、2.04%、2.05%。
在下游行业“遇冷”的情形下，瑞松科技市场占有率呈下滑趋势，其可持续盈利能力或要“打上一个问号”。与此同时，瑞松科技供应商存在的数据真实性问题，亦不容忽视。
四、供应商人数“屈指可数”，采购数据真实性存疑
除了可持续盈利能力存疑，瑞松科技的多个供应商人数“屈指可数”，瑞松科技采购数据的真实性存疑。
据招股书，2018年，长沙市翔武机电贸易有限公司（以下简称“翔武机电”）是瑞松科技的第四大供应商，采购金额为2,043.98万元，占当期采购总额的比例为3.59%。
而据市场监督管理局数据，2016-2018年，翔武机电的社保缴纳人数分别为6人、9人、9人。
无独有偶，2016-2017年，广州创腾自动化设备有限公司（以下简称“创腾自动化”）分列为瑞松科技的第二、第三大供应商，采购金额分别为3,820.17万元、1,465.38万元，占当期采购总额的比例分别为7.83%、3.01%。
而据市场监督管理局数据，2016-2018年，创腾自动化的社保缴纳人数分别为8人、6人、6人。
值得一提的是，2019年8月6日，创腾自动化还因通过登记的住所或者经营场所无法联系，被广州市工商行政管理局番禺分局列入经营异常名录。
除此之外，2016-2017年，广州双天机电设备有限公司（以下简称“双天机电”）是瑞松科技的供应商，采购金额分别为958.57万元、74.34万元。
据市场监督管理局数据，2016-2017年，双天机电的社保缴纳人数均为0人。
供应商人数“寥寥无几”，交易额却达百万元甚至千万元，瑞松科技采购金额的真实性是否存“猫腻”？不得而知。而其供应商的问题还未结束。
五、“零人”供应商与多家公司共用邮箱，或为“走账公司”
事实上，瑞松科技的供应商还出现与多家“零人”公司共用企业邮箱的“异象”。
据招股书，2016-2018年及2019年上半年，南京欧诺特智能科技有限公司（以下简称“欧诺特智能”）是瑞松科技的供应商之一，同期采购金额分别为106.84万元、64.1万元、452.14万元、360.11万元。
据市场监督管理局数据，2016-2018年，欧诺特智能的社保缴纳人数均为0人。而且，2015年，欧诺特智能的企业邮箱是[email protected] ，2016-2018年其企业邮箱均为[email protected]。
《金证研》沪深资本组发现，其企业邮箱匹配的QQ账号984903199对应的用户名为“百盛客服（大客户部）”，用户头像显示为“百盛财务”。
而曾使用过上述两个企业邮箱的公司，还有南京海童子国际贸易有限公司、南京固废再生资源回收有限公司、南京锦创汽车服务有限公司、南京苏虹再生资源有限公司、南京荣运房屋拆除有限公司等，并且前述公司的社保缴纳人数也均为0人。
不宁唯是，出现上述情况的供应商不止一家。2019年上半年，武汉恩格尔伯格机器人有限公司（以下简称“恩格尔伯格”）是瑞松科技的供应商，采购金额为309.73万元。
据市场监督管理局数据，2017-2018年，恩格尔伯格的社保缴纳人数均为0人，且其企业邮箱是[email protected]。
而同样曾使用过该企业邮箱的公司，还有武汉晴筑建筑工程有限公司、武汉腾尚达电气有限公司、武汉昱盛鑫科技有限公司、武汉奥特迪思企业管理咨询有限公司等，并且上述公司的社保缴纳人数也皆为0人。
也就是说，瑞松科技的供应商与多家公司共用邮箱，甚至邮箱持有人为财务公司，供应商是否为“走账公司”？令人费解。
种种问题摆在面前，瑞松科技背后或“一地鸡毛”，未来能否在资本市场的道路上运筹帷幄？尚待考验。