环保百科今天分享油价回升后国际石油公司战略动向，大家是否对油价回升后国际石油公司战略动向感兴趣呢。
2017年下半年以来，国际原油价格震荡上行。截至2018年10月，布伦特(Brent)原油和WTI原油现货价格分别达到86.1美元/桶和76.4美元/桶，创近四年来最高值(图1)。推动油价上行的因素是多方面的，石油输出国组织(OPEC，简称“欧佩克”)减产协议执行率高，国际原油需求强劲，美国和经济合作与发展组织(OECD)国家原油库存减少，美国对伊朗的制裁，委内瑞拉经济危机，沙特皇室政治风波等都是油价回升的重要推手。
图1 2014～2018年国际原油价格走势
油价回暖给国际石油公司改善生产经营业绩提供了必要的支撑，但石油公司在低油价困境中采取的减少投资、控制成本、出售资产等短期措施的影响还在继续。目前油价回升对石油公司的生产经营到底起到了多大作用，公司是否已经走出困境，面对新的市场形势，石油公司做了哪些战略调整，又坚持了哪些低油价期间的举措，是值得探讨的问题。
本文以各大石油公司发布的年报、季报、战略报告等文件，以及伍德麦肯兹(Wood Mackenzie)、IHS Markit等咨询公司的研究报告为基础，选取了资产负债率、投资回报率、自由现金流、资产出售活动、收并购数量和金额、储量替代率、低碳转型7个指标，分析了石油公司目前的生产经营形势和未来的战略走向。
一、资产负债率企稳但仍处高位，抑制短期投资支出
2000年以来，面对日益攀升的国际油价，国际石油公司纷纷采取了扩张战略，不断购买油气资产，这一战略导致石油公司负债不断提高。2014～2016年，低迷的油价使石油公司收入大减，尽管石油公司削减了很多新项目，暂停了部分业务，但债务水平仍在不断攀升。
高昂的负债制约石油公司投资行为和市场表现。石油是资本密集型行业，为了保障产量，石油公司必须持续进行大规模投资。未来数年，偿还贷款的压力将使各大石油公司的财务进一步承压，使其难以完成投资。随着油价企稳，石油公司的资产负债率可能已经见顶，但根据IHS Markit估计，大多数公司资产负债率居高不下的态势将持续到21世纪末(图2)。
图2 五大国际石油公司负债总额和资产负债率
五大国际石油公司的总负债、资产负债率在2016年达到峰值，此后略有下降。道达尔公司(TOTAL)的资产负债率在2016年达到峰值33.6%，2017年下降至29.6%，与2008年基本持平。荷兰皇家壳牌集团(简称壳牌(SHELL))2008年资产负债率仅为14.1%，2016年上升至31.2%，2017年小幅下降至28.9%；英国石油公司(BP)2008年资产负债率为23.5%，2016年上升至35.9%，2017年进一步攀升至36.9%，为五大石油公司中最高值。与2008年一样，雪佛龙公司(Chevron)和埃克森美孚公司(Exxon Mobil)目前拥有最强劲的资产负债表，这提供了更多的资本灵活性(图3)。
图3 五大国际石油公司资产负债率走势
二、投资回报率依然疲弱，但复苏迹象显现
油价下跌直接导致石油公司投资回报率不断恶化。虽然油价企稳回升，但全球石油公司的回报依然疲弱。根据IHS Markit研究报告，2018年石油公司持续下跌近10年的上游回报率首次回正，预计盈余可达到3%。从历史趋势上看，2018年盈利水平与近5年总体收益率持平，远低于2008～2012年的收益率14%(图4)。
图4 国际石油公司已动用资本回报率(ROACE)走势
平均已动用资本回报率(return on average capital employed，ROACE)是反映国际石油公司盈利能力的重要指标。该指标对国际石油公司来说仍然很低迷，远低于10年前的表现。对比2005～2007年和2015～2017年两个时间段的ROACE可知，五大国际石油公司的回报率严重缩水。具体来说，埃克森美孚从2005～2007年的31.2%降低至2015～2017年的6.9%；道达尔从21.3%降低至4.4%；壳牌从20.6%降低至3.2%；雪佛龙从21.2%降低至2.5%；BP从19.2%降低至0.4%(图5)。随着大型项目产量继续上升，预计2018年产量将进一步改善。以前闲置资金的影响正在减弱，但现在面临的挑战是缺乏高质量的新项目。
图5 五大石油公司三年平均已动用资本回报率(ROACE)
对比：2005～2007年、2015～2017年
三、自由现金流回正，结束五年的净赤字
自由现金流(free cash flow)是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，计算方法是经营活动产生的现金流减去资本投资，再减去股息分红。自由现金流是评估企业价值的重要指标之一。如果自由现金流为正，石油公司则可以增大勘探开发投资、加大研发力度、偿还债务、购买油气资产、回购股票、支付股息等；如果自由现金流为负，石油公司就需要新增融资来缓解资金压力。
在油价回升和成本控制的共同作用下，经过了5年的结构性自由现金流净赤字，2018年石油公司大概率实现自由现金流盈余。但据IHS Markit预测，2018年(基于布伦特油价65美元/桶)的盈余将非常小，2019年(基于布伦特油价60美元/桶的预测)将出现逆转。
低油价下全球石油公司都严格执行审慎投资、严控支出的策略，虽然目前油价有所回升，但支出水平较低的状态还未改变。2017年全球油气行业研发投资占上游现金流的比例仅为80%，创2009年以来的新低。由于股息支出约占2018年现金流的35%(长期平均水平为26%)，而且大多数公司的债务仍在上升，因此，对研发业务的有机再投资将继续受到限制，并低于整个生产周期(约5年)的平均水平(图6)。
图6 国际大石油公司自由现金流走势
从五大国际石油公司来看，2018年，BP、雪佛龙和道达尔可以实现自由现金流盈余，埃克森美孚和壳牌预计将出现少量赤字(图7)。石油公司不再将自由现金流完全再投资于上游业务，而是将现金流用于减债，及以股份回购和增加股息的形式用于股东分配。
图7 五大石油公司净自由现金流