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日前，《交通强国建设纲要》启动交通强国建设试点工作，确定雄安新区、重庆市、深圳市等13个省、市、区域作为第一批交通强国建设试点。
近1-2年来，在严控地方政府债务、央企负债规模以及 PPP 项目持续清理等一系列政策影响下，基建投资增速放缓。面对新形势，以基建为主业的建筑类公司能否走出困境？
作为国内建筑企业10强，葛洲坝不仅面临新一轮基础设施建设新机遇，同时需要面对的是资金和负债的压力，以及环保业务板块的一些列挑战。
“快快投入，慢慢回收”的不归路
葛洲坝以水电起家，独家承建了葛洲坝工程，并主力承建了三峡工程，并逐步发展为以建筑为主业的大型建筑集团公司，涉足的建筑领域含铁路、公路、水电、机场、港口、风电、桥梁、轨道交通、市政等方面。
自2015年开始，公司加大对PPP投入，在国内建筑业务新签合同中，PPP合同占国内新签总合同金额约50%，自此，PPP项目成为影响公司建筑业务重要因素。由于资金投入较大，回款周期较长，在央企降负债的背景下，投资PPP项目成为考验企业资金实力和综合管理能力的关键。
从财务数据表现看， 近三年公司实际完成投资额，2016-2018年分别达到311亿、446亿、533亿，对应不断扩大的在建基建项目，投资力度不断在增加，可是对应的2016-2018年经营现金流分别是-34亿、-8亿、13亿，严重的入不敷出。
为此公司不得不进行一轮又一轮的融资，在2014年进行了一次非公开增发融得一笔资金后，两年后的2016年又大幅度发行永续债券，合计发行了160亿永续债券，占当年归属于上市公司股东净资产比例达7成，以此继续降低负债，缓解企业资金压力。
2018年公司负债率又上升到了74.8%，净负债率达到114%，又面临央企负债率75%的红线，看来公司又不得不想办法进行新一轮的融资方案。果然，2019年公司又发行了50亿元的可续期公司债，进一步缓解企业资金压力。
虽然负债率情况得到暂时解决，但是按此情况发展，公司是走在一条“快快投入，慢慢回收”的不归路上。虽然业绩在增长，利润率也在提升，但每年留给公司的只有一堆报表的利润数字，管理层该如何破局？
涉足环保你都想好了吗？
为了进一步实现转型升级，2015年公司与大连环嘉集团签署合作，共同出资设立葛洲坝环嘉再生资源有限公司，公司持股55%，主要经营废旧钢材、塑料、纸张、玻璃、有色金属等废旧物资的回收加工、循环利用，正式踏入环保领域。
随后，公司在环保领域进行了快速大扩张。2016年，通过设立 6 家分公司和3家子公司，加大投资并购和管理融合力度，完成了中原地区再生资源业务的布局。2017年，通过三家大型再生资源企业，构建全国性再生资源回收网络，同时加快推进加工基地、再生资源园区建设，完成16个再生资源园区选择和投资方案，首个再生资源园区2018年全面投产。
不幸的是，由于中美贸易摩擦等影响，再生资源市场行情大幅度波动，对公司再生资源业务造成较大影响，2018年环保业务收入锐减，并且出现首次亏损。2019年上半年，环保业务收入77.59 亿元，同比下降 32.19%，收入的下滑势头没有得到遏制。
可以看到，再生资源业务受废旧原材料价格波动影响较明显，成品却没有定价权，因此一旦上游原料价格出现较大波动，公司业务往往会造成收入和利润的双重打击。我们认为由此暴露出公司在管理上存在的问题：
第一、缺乏对产业和业务长期发展的战略思考。公司再生资源业务的起步是和环嘉集团合作而发展起来，首先是业务基础不足，行业经验缺乏，其次对于行业盈利状况（毛利率极低，只有低个位数）缺乏深度分析，上马项目快且过于乐观快速扩张。
第二、扩张速度过快后续面临产能过剩。公司在2015年明确再生资源业务后，2016年和2017年分别大幅扩张设立分公司，构建全国再生资源回收网络，2015年-2017年环保业务收入分别是66亿、139亿、267亿，增长速度惊人，每年收入均实现翻番。同时公司完成了16个再生资源园区的投资方案，目前已经有多个产业园区落成投产，但随着2018年-2019年废旧原料价格波动，公司收入锐减，未来将面临产能过剩的问题。
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