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环保板块节后持续走强 北上资金加仓11股
周二，环保概念指数收涨2.59%，雪迪龙、博天环境涨停，先河环保涨超16%，奥福环保、圣元环保等个股涨超9%。受政策利好影响，环保板块整体呈现上涨趋势，春节后至今涨幅已逾15%。
环保领域两部法规实施行业呈现向好态势
3月1日，我国首部流域专门法律《长江保护法》正式实施，《排污许可管理条例》也于同一天正式落地。
《长江保护法》是我国第一部流域专门法律，标志着长江大保护进入依法保护的新阶段，为抓好长江大保护提供强有力的法治保障和法律武器。
3月1日，全国人大常委会法工委经济法室副主任杨合庆表示，《长江保护法》流域立法的特点和长江特色主要体现在四个方面：一是坚持生态优先、绿色发展的战略定位；二是突出共抓大保护、不搞大开发的基本要求；三是做好统筹协调、系统保护的顶层设计；四是坚持责任导向，加大处罚力度。
《排污许可管理条例》(下文称《条例》)同样于3月1日起开始正式实施。《条例》包括总则、申请与审批、排污管理、监督检查、法律责任和附则共6章51条。
《条例》规定排污单位应当申请取得排污许可证；未取得排污许可证的，不得排放污染物。并根据污染物产生量、排放量、对环境的影响程度等因素，对排污单位实行排污许可分类管理。
国务院生态环境主管部门负责全国排污许可的统一监督管理。设区的市级以上地方人民政府生态环境主管部门负责本行政区域排污许可的监督管理。《条例》同时明确规定违法者的法律责任，处罚力度有所加强。
两部法规落地实施，让环保概念成为资本市场热点，机构预计“十四五”环保相关规划将陆续出台，政策环境、行业竞争格局和投融资环境将持续呈现向好态势。
环保板块个股跑赢大盘北上资金增持11股
“嗅觉”灵敏的资本市场早已对长江地区环保产业进行布局。中持股份2020年12月30日公告，公司拟通过定增方式引入长江环保集团作为战略投资者，交易完成后，长江环保集团成为公司第一大股东。
纳川股份2月24日发布公告，已于近日与长江环保集团签署《战略合作协议》，双方将充分发挥各自的资源优势、技术优势，在长江大保护相关领域开展广泛深入的合作。
证券时报·数据宝梳理，22只环保概念股券商关注度较高，其中市盈率超过30倍的仅有3只，奥福环保估值最高，滚动市盈率为53.99倍，兴蓉环境估值最低，仅为11.57倍。
从行情走势来看，22只个股开年以来股价平均上涨16.51%，大幅跑赢同期大盘。涨幅超过10%的个股共18只，占比超八成。南大环境、奥福环保涨幅超25%，龙马环卫、金科环境、中环环保等个股涨幅居前。
从资金流向来看，春节后北上资金增持的个股有11只。旺能环境的加仓力度最大，最新持股数269.13万股，与节前持股数相比增加165万股；其他加仓幅度靠前的还有三峰环境、维尔利和玉禾田。不过北上资金持有环保概念股比例都不高，持股比例最高的碧水源仅不足总股本的3%。
从年度业绩来看，已有11股发布2020年业绩盈利预告，侨银股份净利润增幅最高，净利润预增175%；金科环境增幅最小，仅为4.08%。
碧水源300070：两会在即 节能环保是碳中和的必由之路
关注：旺能环境+瀚蓝环境+联美控股+中再资环+碧水源+高能环境碳中和大概率成为“两会”重点，关注符合中国国情的碳中和——资源再生、节能增效、能源替代。近期深改委、国务院相继表述碳中和要建立在高效利用资源、严格保护生态环境、有效控制碳排放的基础上，我们也坚定认为碳中和有三个主要途径：(1)替代能源：通过使用光伏、风电、生物质等能源来减少化石能源用量；(2)资源再生利用：通过使用废金属、废塑料等再生原料降低碳排的核算。如我国废钢利用率仅为21.2%，暂时低于发达国家水平，具备提升空间；(3)节能增效：通过余热锅炉等节能设施，降低单位产量的能源/物料消耗等，一次性技改可长期降低企业排碳成本。目前市场对于碳中和的理解仍聚焦于低碳的能源替代，而循环再生、节能增效等方向关注较少，我们认为两会或将更多涉及节能增效、再生资源，站在工业企业角度而言也更具有经济性。
碳中和需针对本国国情，循环再生、节能增效是中国碳中和的必然选择。
与欧美等国不同，我们在循环再生、节能增效等方向仍有较大的差距，即使在上海、北京等一线城市，如垃圾焚烧、分类等固废循环体系尚在建立中，而发达国家此类基建投资已经多年萎缩。根据我们测算，仅垃圾焚烧行业2030 年 CO2 减排量可达 1.55 亿吨，减排效应突出。同时对于垃圾焚烧企业，我们计算碳排放权交易制度或将增加 8-15 元单吨垃圾收入(对应20-40 元/吨 CO2减排价格)。我国当前环境污染等问题与碳排放问题同样突出，减污增效降碳并举是符合国情的最佳政策选择，且众多研究已证明减污降碳的协同性显著、经济效益更佳。
板块动态PE 重回 2019 年初，碳中和打开估值向上空间，行业迎来配置窗口期。板块 2 月 26 日动态 PE 仅为 12.86X，回到历史五年底部，显著低于20.2X 平均值，农历年后 7 日板块涨幅 10.2%，SW 二级行业排名 6/104，碳中和效应已经显现。根据 Wind 一致预期 2020-22年重点公司业绩复合增速仍可达到 20%+；板块融资能力、竞争格局、成长确定性较 2018-2019年显著优化。预计伴随碳中和政策细节的展开和业绩增长的验证，行业长期成长性和估值将更获市场认可。
从碳中和梳理环保投资机会，关注垃圾焚烧、资源再生、农业治污、环卫车电动化、清洁供热等。从碳中和发出，建议关注固废循环再生产业链中业绩快速成长、产业链延伸的焚烧龙头：旺能环境、瀚蓝环境、伟明环保、高能环境等；再生资源龙头：中再资环等；农业粪污资源化的维尔利、兴源环境等；节能增效的新能源环卫装备龙头盈峰环境、龙马环卫等；城市清洁高效供热龙头联美控股等。
风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足
城发环境(000885)：新项目投运喜迎开门红再造城发进行时
鹤壁和汝南两个垃圾焚烧发电项目投产，公司订单即将进入密集投产期。
经营分析
两个项目投产，合计1600吨/日：1)汝南县生活垃圾焚烧发电项目一期600 吨/日(总规模900 吨/日)于12 月26 日并网发电，回报机制为处理费69元/吨，日保底量480t/d，年运行时间不少于333 天；2)鹤壁市静脉产业园一期1000 吨/日项目1#机组于12 月31 日投运(2#将于1 月31日投产)，项目除发电设备外另设置2 台余热锅炉，单台额定蒸发量为45t/h，每年可处理生活垃圾33.3万吨，扣除自用电外，额定工况下每年最大可向电网供电1.156×108kWh(经计算约为扣除自用后吨发350度)。
在手订单充足，今年进入项目密集投产期：公司2019 年正式转型环保开始订单爆发式增长，目前垃圾焚烧在手订单合计约2.5万吨/日(其中一期2.0万吨/日，不扣减权益部分)，目前已投运约3200 吨/日规模，我们预计2021年还会陆续投运11650吨/日规模，剩余订单将在随后一两年投运。我们认为随着项目的逐步投运公司业绩将快速增厚。
目标宏大可期，再造城发逻辑进行时：公司目标垃圾焚烧发电规模3万吨/日，水务运营200 万吨/日，环卫年化金额5～8亿元，除此还有部分餐厨垃圾、环保设备产业等，在建设期会确认部分工程和设备收入。与传统环保公司不同的是公司高速业务年贡献现金流约10亿元，可以有效支撑环保项目投融资需求50 亿/年以上(资本金按20%计算)，我们预计上述目标四五年实现后环保板块纯运营利润将在6.5亿元以上，相当于再造一个城发环境。
投资建议
公司订单充足，今年开始项目将密集投运，新订单业绩也进入逐步兑现期。
我们看好公司长期发展趋势，维系2020 ～ 2022 年营业收入32.56/49.29/59.59 亿元， 归母净利润6.26/9.39/11.41亿元，EPS0.98/1.46/1.78 元预测，对应现股价PE12/8/7X，根据分部估值法给予2021 年10X 估值，目标价14.93元。
风险提示
订单推进不及预期；新订单获取不及预期等。
绿色动力(601330)：纯运营资产+强并购能力稀缺A+H焚烧龙头
全国布局的纯运营垃圾焚烧龙头，不确认工程收入。公司垃圾焚烧业务遍布全国，截至2020H1 公司投运焚烧产能规模2.57 万吨/日，在建+筹建规模2.96万吨/日。会计处理上，公司不确认工程收入，2020 年Q3 营业收入、归母净利润分别为16.5、4.3 亿元，2016-2019业绩复合增速达24%，毛利率始终维持在54%以上。受产能加速建设影响，公司投资现金流持续流出，2019 年更是达到29.64 亿元，2020年Q3资产负债率达到75.37%。公司大股东为北京国资委(控股43.16%)。
新签+并购开拓市场，在手产能储备充裕、运营能力强。公司近年来持续通过新签及异地并购开拓市场，2018年至今3 次大型收购累计达到8250吨/日产能，占当前产能的15.2%。尽管公司全国性布局，但经营效率仍处于行业中游水平，吨发电量、吨上网电量分别为326、268kwh/t。此外，公司拥有自研焚烧炉，600吨级已于2019 年投运。
定增18.16 亿已发行，测算2023年自由现金流或转正。公司近年焚烧项目高速投产，也多次融资保障建设。历史上曾通过H/A 股IPO 融资，目前18.16亿定增也已完成，考虑可置换此前垫付资本金，预计或可推动1.24 万吨/日项目建设。此外，我们测算公司或将于2023年实现自由现金流回正，伴随在运项目持续贡献现金流，预计后续产能投产无忧。
纯运营资产+强并购能力，稀缺A+H焚烧龙头，首次覆盖给予“买入”
评级。预计公司2020-22 年EPS 分别为0.40、0.53、0.69 元/股，最新收盘价对应A 股PE分别为20.8、15.9、12.2 倍，参考可比公司及公司历史估值，给予公司2021 年20 倍PE 估值，对应10.59 元/股合理价值，参考公司AH股溢价比，对应H 股合理价值3.86港币/股。
风险提示。公司项目投产进度低于预期；产能爬坡缓慢导致产能利用率不及预期；融资环境恶化；国补发放速度缓慢导致资产减值损失等。
龙马环卫(603686)：预告归母净利润中值高增65%环卫电动装备市占率稳定前三
事件：公司发布业绩预告，预计2020 年实现归母净利润43,259 万元到45,962 万元，同比增加60%到70%。
预计20年归母净利润区间中值增长65%，Q4 单季延续高增。公司公告预计2020 年实现归母净利润4.33 亿元至4.6亿元，同比增加60%-70%，扣非归母净利润3.94 亿元至4.19亿元，同比增加60%-70%。公司业绩高速增长主要体现在1)环卫服务项目新签订单逐步落地转换为收入，项目逐渐进入成熟运营期，管理能力增强，环服项目盈利能力持续改善；2)受疫情影响下国家出台相关增值税及社保减免的优惠政策。
按业绩预告测算，Q4单季归母净利润中值同比增长62%至1.15 亿元，扣非归母净利润中值同比增长73.33%至1.14亿元，延续前三季度的增长态势。
环卫电动装备增速亮眼，市占率提升5pct 至8.8%。据银保监会交强险数据统计，公司20年环卫装备销量6384 辆，同比减少11.39%，市占率5.5%，同比降低0.71pct。其中环卫电动装备销量341辆，同比增长126%，市占率8.8%，同比提升5.0pct。2020全年，公司环卫电动装备销量及市占率持续提升，市场份额快速提升至行业前三。
装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服份额提升，订单持续放量毛利率改善。公司作为装备领先企业，切入环服5年，在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备明显协同优势，增强拿单能力。19 年环服新签订单总额111.30亿元行业第一，订单收入比达6.22，在手服务年限远高于行业平均。截止20 年前三季度，公司环服新签年化金额6.32 亿元，新签总额23.51亿元，在手年化金额32.84 亿元，合同总额279.01亿元。环服毛利率持续改善，20年前三季度环服毛利率25.34%，同增5.26pct(剔除补贴影响毛利率20.75%，同升0.6pct)，在手订单充裕保障业绩增长。
环卫新能源长周期赛道10年20 倍，公司新能源装备高增市占率领先。
预计30 年环卫装备市场规模为1103 亿元，20-30年年化增速达12.54%，装备需求长期释放。环卫装备CR6近50%竞争格局稳定，公司品牌与技术优势突出多年保持行业前3。机械化程度&新能源渗透率提升促环卫新能源销量5 年5 倍10 年35 倍，预计30年新能源环卫装备市场空间达974.56 亿，20-30 年年化增速达39.29%。公司新能源环卫装备保持高增长，预计有望维持行业前3市占率，长期享受行业红利。
盈利预测：考虑到疫情影响下国家出台相关补贴政策全年持续，我们预计公司2020-2022 年EPS分别为1.08、1.18、1.39元，对应14、13、11倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：市场化率提升不及预期，环卫装备销售不及预期，市场竞争加剧
联泰环保(603797)：三季度业绩符合预期量价齐升可期
公司发布2020 年三季度报告：年初至报告期末公司实现营业收入4.39 亿元，较去年同期增长 23.24%；实现归属普通股股东的净利润1.75 亿元，较去年同期增长36.95%；基本每股收益0.39 元。
分析判断:
三季度表现符合预期，处理量提升增厚业绩
2020 年前三季度，公司实现营业收入4.39 亿元，同比增长23.24%，符合我们之前预期。分季度来看，公司业绩表现每季度都在提升，第一、二、三季度分别实现营收1.36 亿元、1.48 亿元、1.55 亿元，分别环比增长2.74%、9.29%、4.11%；同比增长35.57%、18.69%、18.15%。业绩表现逐季提升的主要原因是公司处理规模提升，产能利用率提高，污水处理量逐季增加。公司第一、二、三季度污水处理量分别为9080.33 万吨、9383.72 万吨、9781.03 万吨，分别环比增长3.87%、3.34%、4.23%，同比增长3.79%、0.47%、6.85%。目前公司在建产能充足，日后项目顺利投产，将进一步提高公司污水处理规模，提升污水处理量，进一步维持业绩可持续增长。
在建项目稳步推进，量价齐升可期
上市以来，公司维持稳健的投运步伐，逐步扩大污水处置规模，提升公司污水处置领域规模优势，2017-2019 年，公司污水处置规模分别为78 万吨/日、90 万吨/日、108 万吨/日，规模增速分别为8.33%、15.38%、16.67%。2020 年前三季度，公司有序推进在建项目，其中汕头市龙湖区上溪仔沟黑臭水体治理应急截污工程污水处理服务项目和长沙市岳公司麓污水处理厂污泥深度脱水设施建设项目分别于2020 年6 月和7 月进入商业运营。截至目前，公司处理规模约108 万吨/日，且公司各污水处理项目的单体日污水处理能力具有区域领先优势，其中，长沙岳麓项目污水处理规模为45 万吨/日(包含岳麓污水处理厂提标改造及扩建工程的污水处理规模)；汕头龙珠项目污水处理规模为26 万吨/日；邵阳洋溪桥项目污水处理规模为10 万吨/日，单体规模均超过10 万吨/日，规模优势明显。公司通过运营大规模项目积累丰富经验，在行业提升市场竞争力，为日后开辟业务树立良好形象。此外公司多个项目正在进行提标改造工程，届时有效提高处理水质标准，从而提升污水处理单价，公司业绩有望在量价齐增的背景下，维持高增长。
定增优化资本结构，三季度经营性现金流净额表现优秀今年7 月3 日，公司收到证监会通知，公司非公开发行股票申请获得通过。本次拟非公开发行股票募集资金不超过人民币12 亿元，全部用于总投资高达27.7 亿元的澄海区全区污水管网及污水处理设施建设PPP 项目。因为污水处理属于前期资本投入较多，项目回款较慢的行业。公司近年多个储备项目开展，公司资金需求量增加，目前公司在建项目基本完成项目融资，导致负债规模也不断攀升，前三季度，公司长期借款同比增长45.09%，一年内到期的非流动负债同比增长63.64%，影响了公司资产负债率。截至2020 年三季度末，公司负债率已经高达74.65%，根据目前情况粗略计算定增完成公司资产负债率有望降至63.64%，降幅高达11.01 个百分点。三季度公司单季经营性活动现金流净额表现优势，共实现1.61 亿元，同比增长75%，前三季度累计同比增长26.39%，主要系公司的经营收入比上年同期增加以及嘉禾项目收政府补助资金2000 万元所致。随着公司定增落地，财务情况改善，公司经营情况持续转好，在建项目顺利投运，公司有望借助营运项目实现内部收支平衡，逐步消化负债影响。
投资建议
2020 年前三季度，公司项目建设正常推进，长期贷款匹配度好，项目投产进度符合预期，未来公司污水厂运营规模将持续增长。同时，公司积极进行污水处理厂提标改造，未来污水处理单价上涨值得期待。我们坚定看好公司2020 年的持续稳定高增长，维持之前盈利预测不变，预计公司2020-2022 年的收入分别为6.95 亿元、10.25 亿元和13.29 亿元，同比增速分别为42.4%、47.5% 、29.7%；归母净利分别为2.46 亿元、3.60 亿元和4.70 亿元，同比增速分别为39.8%、46.1%、30.6%。对应EPS 分别为0.55/0.80/1.04 元，对应PE 分别为16/11/8 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1)在建项目进展不及预期，受疫情影响项目建设工期延后；2)公司后续订单中标数量不及预期，后期增长力不足；3)环保政策不鼓励投资建设环保项目，项目融资困难。
国祯环保(300388)：前三季度业绩同比增长7.21%项目投运带动现金流改善
核心观点：
前三季度业绩同比增长 7.21%，现金流大幅改善。公司发布三季报，前三季度实现营收 25.36亿元(同比-1.73%)，实现归母净润 2.72 亿元(同比+7.21%)，符合预期。单三季度实现营收 9.3 亿元(同比+3.92%)，实现归母净利润1.13 亿元(同比+15.85%)，扣非归母净利润 1.01 亿元(同比+5.04%，主要系 Q3 确认 1228万补助)。受益于公司加强回款，公司实现经营性现金流净额 5.69 亿元(同比+56.15%)。
公司持续控制负债规模，资产负债率从2020H1 的 79%下降至 71.2%。
在手水厂投运加速，运营收入持续提升。截至报 ，公司在手污水处理规模达 546万吨/日，上半年净投运超 50 万吨/日，水厂投运加速。
订单方面，截至报 ，公司新增工程类合同金额 8.95 亿元，同比减少51.4%；新增2.34 亿运营类订单，同比减少 51.1%，其无新增 PPP订单。公司运营类订单加速完工投运，上半年已贡献运营收入 8亿。
节能将控股公司，助力公司参与长江大保护。 公司大股东国祯集团拟向节能 转让股份，转让后节能持股比例达 22.73%，持有表决权比例达28.73%。公司积极推进与节能混改及业务合作，力争形成合作储备项目库。目前节能在长江大保护发挥重要作用， 已参与 4或将对公司实现业务支撑个试点城市建设，后续 及并改善融资环境。
国企入股伴随在手订单充裕，维持“买入”评级。不考虑可转债转股，预计公司 2020-2022 年EPS 分别为 0.54、0.65 和 0.78 元/股，按最新收盘价对应 PE倍。公司引入多家优质国 分别为17.7、14.6、12.2企央企优化股东结构，并有望迎来融资环境改善，资金压力逐步缓解，可加速推动项目落地。给予 2020 年 21 倍 PE 估值，对应11.25 元/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示。节能未能对公司实现控制；公司订单执行情况低于预期。
〖 证券时报 〗
本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。