丽水蓄电池再生资源回收(电瓶再生资源回收)

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（报告出品方/作者：安信证券，邵琳琳、周喆）

1. 国内优质垃圾焚烧发电领军企业，业绩稳步增长

1.1. 深耕垃圾焚烧发电业务，积极布局锂电池回收板块

国内优质垃圾焚烧发电企业。公司原名浙江美欣达，成立于 1998 年，于 2004 年 8 月 上市，主营印染纺织业务。 2017 年，公司剥离纺织印染业务，臵入旺能环保 100%股权。 旺能环保成立于 2007 年（重组上市后更名为旺能环境），主营垃圾焚烧发电业务，后拓展至 餐厨垃圾处理、污泥处理等固体废弃物资源综合利用领域，现已发展成为我国垃圾焚烧发电 行业的领军企业之一。公司于 2021 年 1 月 4 日发布公告，拟并购锂电池回收利用标的浙江 立鑫新材料 60%的股权，标志着公司开始积极布局资源回收循环利用板块，有助于公司构筑 第二成长曲线。

公司实际控制人为单建明及其一致行动人鲍凤娇。据公司 2021 年三季报披露，截止三 季度末，公司为美欣达集团有限公司旗下子公司，单建明通过直接与间接持股合计持有公司 47.57%的股份，为公司第一大股东，其配偶鲍凤娇直接与间接持有公司 2.85%股权，二人 合计持有 50.42%股份。

垃圾焚烧发电主业立足浙江，辐射全国。公司主要采用 BOT、BOO 等投资运营模式， 承接全国各地生活垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、污泥处理处臵及其他固体废物资源综合利 用等环保项目。公司成立之初项目多分布在浙江省，公司采用“以点带面”的策略进军其他 省份垃圾焚烧发电市场。据公司公告披露，截止 2021 年上半年，公司投运项目合计达 24,130 吨/日，在建及筹建项目 3,810 吨/日。

1.2. 主业业绩稳步增长，财务质量稳中向好

近年来公司业绩实现稳步增长。据公司年报披露，近年公司营业收入与归母净利润均呈 现稳步增长趋势。公司 2018-2020 年归母净利润 CAGR 为 30.67%。排除 2017 年印染纺织 板块业务剥离的影响，公司 2018-2020 年营收 CAGR 高达 30.43%。2021 年第三季度，公 司营收为 24.60 亿元, 同比增长高达 106.41%，归母净利润为 4.84 亿元，同比增长 27.92%。 2021 年的高增长主要得益于公司青天、汕头三期、鹿邑、渠县和丽水三期的新项目投产， 且由于受到疫情影响减弱，多项项目的运营情况优于 2020 年。据公司公告，2021 年三季度 公司收入端增速高于利润端，主要由于三季度根据《企业会计准则解释第 14 号》，同时确认 了建设收入和建设成本，但未确认建设利润。公司盈利质量高，利润贡献均来自于运营业务， 不包含建设利润，业绩的稳定性和持续性更强。根据公司于 1 月 16 日发布的 2021 年业绩快 报，2021 年公司实现营业收入 32.8 亿元，同比增长 93.11%；实现归母净利润 6.45 亿元， 同比增长 23.53%。公司作为垃圾焚烧发电行业纯运营企业，不确认工程利润，业绩增长更 为稳健，未来试运营和在建项目的陆续投产有望进一步为公司贡献业绩。

分业务板块看，公司主要收入来源为垃圾焚烧发电。据 2021 半年报披露，公司垃圾焚 烧业务营业收入占比高达 87.52%，其次是餐厨垃圾与污泥处臵业务，分别占比 8.53%、3.41%。 根据近几年年报披露，公司生活及餐厨垃圾项目运行营业收入持续增加，从 7.52 亿元增长 到 16.31 亿元，公司餐厨项目在建工程较多，营收占比有望进一步提升。

公司毛利率高，整体净利率水平稳定。2018 年得益于垃圾焚烧发电项目顺利投运，公 司毛利率、净利率大幅上涨。近三年来，公司净利率保持在 30%左右的水平，毛利率基本保 持在 50%左右。

公司偿债能力较强，现金流情况良好。近年来，尽管公司资产负债率有所增长，但基本 维持在 60%左右。根据年报披露，近四年公司经营性现金流持续增长，到 2020 年公司经营 活动现金流达到 9.62 亿元，2021 年新项目投产进一步增加了现金流入。此外，近年公司经 营活动现金流与净利润比维持在 1.85 左右。这显示了公司自身较强的造血能力，为公司拓 展循环再生业务板块打下坚实的资金基础。

2. 积极布局锂电池回收再生业务，有望为公司打开第二增长空间

公司于 2022 年 1 月 4 日发布公告，拟通过子公司浙江旺能再生资源利用有限公司收购 浙江立鑫新材料科技有限公司 60%的股权。立鑫新材料主营钴酸锂电池与三元锂离子电池废 料的回收再生利用，生成包括硫酸钴、硫酸镍、氢氧化钴、碳酸锂等在内的多种产品。

2.1. 锂电池潜在致污可能性高，循环利用大势所趋

锂离子电池是依靠正负极间锂离子移动进行充放电的可充电电池，是手机、笔记本电脑 及新能源汽车的主要电源。锂电池由正极片、负极片和隔膜通过叠片式或卷绕式组合，装入 壳体，注入有机电解液并严密加封后制备而成。正极片包括正极活性物质（钴酸锂、磷酸铁 锂、锰酸锂、镍钴锰酸锂等）、导电剂、粘合剂和集流体，负极由一定比例活性物质、导电 剂、增稠剂、粘合剂和集流体混合而成。

锂离子电池按下游应用领域可分为动力型、消费型、储能型三种。消费型锂电的使用对 象以智能手机为主，也包括数码相机、笔记本电脑、可穿戴设备、VR 和无人机等；动力锂 电使用对象以电动汽车为主，也可用于航天卫星、武器装备等设备；储能型锂电多应用于储 能电站建设。按正极片中的活性物质，锂电池可分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、镍钴锰酸 锂（NCM）和镍钴铝酸锂（NCA）。钴酸锂电池一直作为 3C 数码类产品的电源被应用，但 由于其安全性能差、循环次数低等缺点，无法适应动力汽车等动力工具的需求。目前主流电 动汽车装配的电池多为三元电池与磷酸铁锂电池：磷酸铁锂材料发生在动力汽车的商用车方 面具有最好的安全性能；由镍钴锰酸锂和镍钴铝酸锂组成的三元电池因能有效改善材料的高 温电化学性能，具备较高的综合性能。

对锂电池的回收循环再利用是指对电池中的有价金属原材料及可用化学物质进行提取 与资源化利用。回收到废旧锂电池后，首先需对其进行预处理，以分离电池中的外壳、隔膜、 电解液与正极活性物质，从外壳中可获得铜、铝等，电解液与隔膜可进行热解温烧处理。预 处理后，根据不同的回收元素，通过物理法（火法）、化学法（湿法）或生物法来进行资源回收。根据锂离子电池的元素组成，消费型钴酸锂电池与动力型三元电池一般采用“火法+ 湿法”的方式回收，而锰酸锂电池和磷酸铁锂一般采用“火法”方式进行回收。回收产品包 括碳酸锂、硫酸盐等制品，为制作三元前驱体的直接原材料。

锂电池潜在致污可能性高，回收再利用成为双碳目标下的必然趋势。锂离子电池由于具 有的易燃性、浸出毒性、腐蚀性和反应性的特点，容易造成环境污染。在美国，锂电池已经 被归为含有毒性物质最多的电池之一。锂电池经过长期的机械磨损和环境腐蚀，壳磨损腐蚀 后直接进入环境，易造成金属离子污染与有机物污染。然而，由于废旧锂电池在焚烧的过程 中易形成重金属含量高的灰渣，且在填埋后重金属渗透易造成水土污染，因此废旧锂电池无 法像生活垃圾一样进行普通焚烧或填埋处理，回收再利用成为更加环保可持续的处理方式。（报告来源：未来智库）

2.2. 双碳目标下政策逐步完善，行业规范化程度将持续提升

近年来，国家相关政策与行业标准密集出台，规范与促进锂电池回收再利用行业发展。 2017 年国务院出台的《生产者责任延伸制度推行方案》中提出要推动电动汽车及动力电池 生产企业落实生产者责任延伸制度（EPR），负责建立废旧电池回收网络，确保废旧电池规 范回收利用和安全处臵。随后 2018 年，七部委发布的《关于组织开展新能源汽车动力蓄电 池回收利用试点工作的通知》要求 19 个省份优先开始试点。在行业规范方面，国家根据《新 能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》开启废旧动力电池回收行业规范企业白名 单制度，到目前为止，工信部共公布三批共 47 家白名单企业，国家对锂电池回收规范与源 头管控力度不断加强。2021 年 7 月，发改委发布的《关于印发“十四五”循环经济发展规 划的通知》中提出，到 2025 年基本建立资源循环型产业体系，开展废旧动力电池循环利用 行动，建立动力电池溯源管理平台。未来，国家政策有望进一步完善，以促进锂电池再生行 业规范发展。

目前市场上从事锂电池回收再生的企业主要有三类：1）纳入工信部“白名单”的电池 回收再生企业：根据工信部 2016 年出台和 2019 年修正的《新能源汽车废旧动力蓄电池综 合利用行业规范条件》，满足条件的企业可申报加入“新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用 行业规范条件企业名单”，该类企业拥有被国家认可的动力电池回收资质，但相应要求也更 高。截止目前，工信部共公示过三批白名单企业，全国共有 47 家企业入选。2）其他未被纳 入工信部“白名单”但从事锂电池回收再生业务的公司：该类公司未被工信部与行业所认可。3）新能源车企业或电池生产厂商统一回收，作为商品售后的一部分。

目前，动力电池的回收渠道有两类：1）集中拍卖：在集中拍卖过程中，尽管会对参与 拍卖的企业进行资质审核，但对未进入工信部白名单的企业并不会严格要求，因此进入白名 单的企业与未进入的企业拥有同等的拍卖参与资格。2）个人流通：市场上其他的电池回收 渠道，该类渠道一般由贸易商直接与各个散户卖家联系收购，电池回收再生公司再从贸易商 手里统一收购。该渠道价高者得，易出现价格战。

未来随着行业标准的进一步完善，锂电池回收行业有望进一步规范化发展。目前我国锂 电池回收行业处于发展初期，行业集中度较低，未来在政策需求提升、政策推动的背景下行 业规范化程度仍有望提升。我们预计随着行业标准的进一步完善，个人流通渠道的电池回收 量将会逐步减少，贸易商的合作模式会被逐步打破，未来预计会实现以整车厂为主，Pack 厂和报废汽车拆解公司两个渠道为辅的锂电池回收模式。

2.3. 锂电池回收行业量价齐升，市场空间预计过千亿

2.3.1. 新能源汽车产业高速发展，动力锂电池即将迎来报废高峰期

长期来看，政策推动新能源车产量不断攀升，动力锂电池回收再生行业具备高成长性。 近年来，国家不断出台各项鼓励政策以推动新能源汽车产业发展。根据中国汽车协会数据， 自 2011 年以来，新能源车尤其是纯电动车的年产量逐年高速攀升，近五年我国新能源车以 及纯电动车产量年复合增速分别达 46.97%、47.81%；其中，2021 年新能源车年产量达 354 万辆，其中纯电动车达 294.2 万辆，较 2020 年分别增长 159.5%、166.3%。据乘联会发布 的乘用车销售数据披露，新能源车渗透率从2015年的1%快速提高到了2021年的15%左右。 长期来看，国务院发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》中指出，到 2025 年， 新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右，到 2035 年，纯电动汽车成为新 销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。EVTank、伊维经济研究院与中国电池产业研 究院联合发布的《全球新能源汽车市场中长期发展展望(2030 年)》中预测，到 2025 年全球 新能源汽车销量将达到 1800 万辆。未来随着新能源车产销量的不断攀升，以及国家对锂电 池回收产业的重视程度提高，动力锂电池回收再生行业呈现广阔市场前景。

新能源车产量的大幅增长推动动力锂电池放量，我国即将迎来报废小高峰期。近年随着 新能源车行业的快速发展，锂电池总出货量的高速增长主要来源于动力锂电池，根据高工产 研锂电研究所数据，近五年动力锂电池年出货量 CAGR 达 48.97%，与新能源车的增速相近， 其中 2021 年动力锂电池出货量高达 226GWh，较 2020 年增速高达 182.5%。一般来说，新 能源汽车的动力锂电池使用年限为 5-8 年左右，其中，较早期的新能源汽车动力电池使用寿 命相对更短，若按照 5 年来推算，2016-2017 年所生产的动力锂电池在 2021 年基本已步入 生命周期的末尾甚至已经报废，根据高工产研锂电研究所的数据，这批废旧动力锂电池合计 约 75.3GWh。

2.3.2. 上游金属价格不断上涨，锂电池回收再生产物价值高

锂离子电池中锂、钴、镍等贵金属元素价值高且数量可观。废旧锂电池资源化的产物主 要为锂、镍和钴等金属元素化合物，例如碳酸锂、硫酸钴、氢氧化钴、硫酸钴等，可作为锂 电池前驱体原材料。当前锂离子电池主要分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂和三元电池等，不 同类型的锂电池所含金属含量各不相同。根据分子式中各元素的原子量与分子量之比，我们 可以得出各类锂电池正极材料中的不同金属含量比例。

近期锂电池回收再生主要产物价格连续上涨。根据Wind和百川盈孚数据，2021年以来， 碳酸锂、硫酸钴、氢氧化钴、硫酸钴等代表性锂电池资源化的产物价格不断上涨，截止 2022 年 1 月 20 日，碳酸锂和硫酸钴价格分别突破 342 元/千克和 105 元/千克，较 2021 年 6 月均 价分别上涨 288.43%和 34.29%。

2.3.3. 动力锂电回收市场空间预测：预计我国动力锂电池回收再生市场规模过千亿

随着新能源汽车的产销量不断增长、上游金属原材料的频繁涨价，动力锂电池回收再生 业务市场空间广阔。

以《废旧锂离子电池市场规模及回收利用技术》中所披露的各类动力锂电池中各金属含 量比例为基础，在不考虑实际制造电池时存在金属损失率的情况下，根据高工产研锂电研究 所数据，我们假设磷酸铁锂电池组的能量密度为 120Wh/kg，三元电池组的能量密度为 250Wh/Kg，由此计算出由每 kWh 电池容量对应的锂电池质量。通过正极材料分子式以及其 中不同元素的质量比例，可以计算出生产锂电池所耗费的原材料的质量。

按照质量守恒定律，根据电池制造时原材料的质量，以回收率计算能够回收的产物的质 量。为提高动力电池回收的经济性，国家在《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范 条件（2019 年本）》中要求通过冶炼或材料修复等方式保障主要有价金属得到有效回收，其 中，镍、钴、锰的综合回收率应不低于 98%，锂的回收率不低于 85%，稀土等其他主要有 价金属综合回收率不低于 97%。因此，我们假设锂的回收率为 85%，镍、钴等金属综合回 收率设定为 95%，并按不同类型电池的比能量，算出每 kg 电池所能回收的产品质量。

按照 2022 年 1 月平均碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰价格进行测算，在动力锂离子 电池中，各类三元电池回收价值更高，回收价值平均高达 68473.54 元/吨；由于磷酸铁锂电 池回收仅产出碳酸锂，回收价值相对较低，为 22769 元/吨。

湿搁臵使用寿命是衡量电池寿命的关键指标，具体指电池加入电解液后开始进行充放电 循环直至充放电循环寿命终止的时间，是衡量可充电电池性能的重要参数。因此在预测电池 报废量时，以电池产出的时间点为湿搁臵使用寿命的起点。手机、笔记本电脑等电子产品所 使用的钴酸锂电池的湿搁臵使用寿命通常为 3 年，超过 3 年电容会迅速衰减。新能源汽车的 动力电池根据使用频率不同使用寿命通常在 5-8 年内浮动，较早期的新能源汽车动力电池使用寿命相对更短，通常在第 5 年彻底报废。

虽然我国新能源车推广起步较晚，但增速可观，由于动力电池寿命通常在 5-8 年，假设 新能源车所装配动力电池拥有 5 年的使用寿命，2011 年到 2021 年间生产的动力型锂电池会 在 2016 年-2026 年报废。根据高工产研锂电研究所数据，2017-2021 年动力型锂电池出货 量分别为 44.5 GWh、65 GWh、71 GWh、80 GWh、226GWh。2021 年动力锂电池出货量 显著增加，主要是由于国内新能源汽车产量的增长超预期，根据中国汽车协会数据，2021 年纯电动车产量达 294.2 万辆，较 2020 年增长 166.3%，带动国内动力电池出货量增速高达 182%。因此我们预计 2022-2026 年将产生报废动力锂电池合计 486.5GWh，其中三元电池 报废量为 258.69GWh，磷酸铁锂电池报废量为 217.36 GWh。

同时，据高工产研锂电研究所披露，2021 年我国动力电池出货量中磷酸铁锂与三元电 池占比分别为51.8%与48.2%。由于我国的新能源车发展规划对动力电池能量密度有所要求， 动力电池模块比能量必须达到 150Wh/kg 以上，能量密度更高且在低温条件下性能更优的三 元锂电池将会持续占据一席之地；而磷酸铁锂电池具备更高的安全性以及现阶段更低的成本， 其使用仍有必要；因此我们预计近期磷酸铁锂电池与三元电池的用量将并驾齐驱。假设 5 年 的使用寿命，同时假设磷酸铁锂电池 120Wh/kg 的能量密度以及三元电池 250Wh/Kg 的能量 密度，我们预测 2022-2026 年间将一共产生废旧磷酸铁锂电池 181.1 万吨，产生废旧三元电 池 92.4 万吨；按照 2021 年 1 月各产物的市场均价，我们预测 2022-2026 年废旧磷酸铁锂 电池的回收价值为 412.4 亿元，废旧三元电池的回收价值为 632.6 亿元，动力锂电池回收价 值为合计为 1045.1 亿元。

2.4. 积极布局锂电池回收业务，有望与集团前端汽车拆解业务协同

立鑫新材料锂电池回收生产线即将投产，预计今年可为公司贡献约 8 亿元收入。公司于 2022 年 1 月 4 日发布公告，拟通过子公司浙江旺能再生资源利用有限公司收购浙江立鑫新 材料科技有限公司 60%的股权，交易总额 9450 万元。立鑫新材料是一家以钴酸锂电池废料、 三元锂离子电池废料进行再生资源利用的新材料公司，2019 年开始启动建设一条以钴酸锂 电池废料、三元锂离子电池废料为原料生产钴、镍、锂盐类氧化物类新材料产品的生产线， 据公司公告披露，建成后预计产能为 3150 吨硫酸钴、1350 吨氯化钴、1305 吨氢氧化钴、 2561 吨硫酸镍和 1458 吨碳酸锂等。由于立鑫新材料的生产线尚未完工，目前正在申请加入 工信部白名单。据公司公告，截止目前，该生产线所有厂房建设、设备安装均已完成，正在进行设备调试，预计于今年一季度可建成投入试运营，将在今年上半年开始为公司贡献业绩 增量。根据该生产线产物 2022 年 1 月均价来测算，满产时有望给公司带来约 15.51 亿元左 右的营收增量。由于生产线在一季度开始试运营，2022 年无法实现满产，预计 2022 年公司 的产能利用率为 50%左右，对应收入增量约 8 亿元。公司主营业务垃圾焚烧发电行业“十四 五”期间产能趋于饱和，此次在锂电池回收业务板块的拓展有望打破垃圾焚烧行业增速放缓 的成长束缚，同时稳健的垃圾发电板块将为新业务提供稳定现金流支撑。

与大股东美欣达集团前端汽车拆解协同效应显现。美欣达集团在资源回收与循环再生业 务板块早有布局，旗下湖州美欣达循环产业发展有限公司成立于 2017 年，是美欣达集团有 限公司致力于城市矿产资源循环利用的产业平台，在湖州建有占地 1000 亩的淮北美欣达循 环产业园，主营报废车与电子废弃物资源的回收再利用和汽车零部件的再制造，同时也已布 局废弃电池拆解及梯级利用业务。因此，湖州美欣达报废车拆解所得及梯级利用后报废的动 力锂电池有望为立鑫的后端报废电池处臵业务提供废旧电池来源，协同效应有望显现。

此外，美欣达集团还在建筑垃圾处理、废油深加工、废轮胎再生等其他循环再生产业上 也都已作出相关布局。公司此次收购立鑫新材料是作为其拓展再生循环产业的第一个切入点， 凭借美欣达在各类循环再生业务中的布局，公司未来在再生资源领域的持续拓展值得期待。

3. 垃圾焚烧发电主业 “十四五”业绩仍有支撑

3.1. 垃圾焚烧行业趋于饱和，项目增量放缓

“十三五”期间垃圾焚烧发电项目持续放量。随着我国经济发展和国民生活水平的提高， 促进了国内生活垃圾清运量和无害化处理率持续增长。近 5 年，我国垃圾清运量平均增速约为 4.5%，到 2020 年，生活垃圾年清运量已超过 3 亿吨，其中城市生活垃圾量占比达到了 77.5%。我国城镇生活垃圾无害化处理率总体超过 98%，其中城市生活垃圾无害化处理率达 到了 99.7%。同时，根据国家统计局统计，截至 2020 年底，全国垃圾焚烧发电处理能力超 60 万吨/日。根据“十四五”规划，到 2025 年底全国城镇生活垃圾焚烧发电处理能力计划提 升至 80 万吨/日。从规划情况看未来几年垃圾焚烧发电产能释放增速较“十三五”期间可能 放缓，垃圾焚烧发电已经逐步进入稳定期。

从过去几年垃圾焚烧发电项目中标情况看，2020 年起项目中标规模有所下滑。根据北 极星垃圾发电网统计的数据，2018、2019 年我国分别开标项目 9.87 万吨/日和 14.6 万吨/ 日，2020 及 2021 年开标项目有所下滑，分别开标 5.84 万吨/日和 5.35 万吨/日。

3.2. 垃圾焚烧发电补贴政策靴子落地，补贴实行央地共担

垃圾焚烧发电电价补贴为垃圾焚烧发电企业主要收入来源之一，根据我国《可再生能源 法》，我国对可再生能源采取固定电价政策，政策规定垃圾焚烧发电上网电价为 0.65 元/千瓦 时，高出当地脱硫燃煤机组标杆电价的部分由省级电网以及可再生能源补贴基金发放补足。 其中，当地省级电网将负担 0.1 元/千瓦时，其余部分由可再生能源补贴基金解决。

2020 年可再生能源补贴相关政策频发，根据 2020 年 4 月发布的《关于有序推进新增垃 圾焚烧发电项目建设有关事项的通知》，将 2020 年 1 月 20 日前并网的垃圾焚烧发电项目分 为存量项目，此后则为新增项目。而新增项目又分为 2020 年内并网、开工和未开工项目。 由此以上四种类型的项目实行不同补贴政策：

1）存量项目维持当前的标杆电价 0.65 元每千瓦时。

2）2020 年内并网的新增项目按并网时间顺序获得补贴额度，直至补贴总额达到 15 亿 元为止。根据规定，2020 年内，且在 1 月 20 后并网的项目依然可以申请 2020 年的中央补 贴，但是当此类申报的补贴总额度达到 15 亿元后，将不再继续开放当年申报入口。

3）2020 年内开工但未并网的项目以及 2020 年内并网但未纳入当年补贴的项目由中央 和地方共同分担。这一类项目将分地区来合理确定中央和地方的分担比例，并且中央分担比 例逐年调整直至退出。

4）2020 年内未开工的新增项目将竞价上网。

国家补贴进一步收紧，82500h 为补贴上限。2020 年 10 月，三部委发布《关于<关于促 进非水可再生能源发电健康发展的若干意见>有关事项的补充通知》，通知确定项目全生命周 期合理利用小时数，项目全生命周期补贴电量=项目容量×项目全生命周期合理利用小时数。 生物质发电项目自并网之日起满 15 年后，无论项目是否达到全生命周期补贴电量，不再享 受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。此次“通知”通过全周期合理利用小时 数进一步设定了国补上限。随着我国补贴政策靴子落地，垃圾焚烧发电行业未来发展方向进 一步明确，同时补贴政策的落地对垃圾焚烧发电企业未来垃圾处理费定价起到重要作用。（报告来源：未来智库）

3.3. 公司“十四五”业绩仍有支撑，龙头集中趋势显现

垃圾焚烧发电业务规模稳步扩张，在手项目充足支撑短期增长。据公司公告，截至 2021 年上半年，公司垃圾焚烧发电业务板块已投运 18 座电厂 30 期项目共 22270 吨/日（含试运 营项目），公司扎根浙江省内，目前已投运项目中浙江省内项目占比约 52%，已逐步向广东、 湖北、四川、安徽、河南等地区扩张，已形成“立足浙江，辐射全国”的市场布局。垃圾焚 烧发电项目盈利能力在一定程度上受地域影响，经济发达地区垃圾处理费普遍较高，公司项 目所在地区多为浙江、广东等经济发达地带，具备一定地域优势。

目前公司仍有 1200 吨/日在建项目及 1750 吨/日筹建项目，参考垃圾焚烧发电项目建设 周期（1.5 至 2 年），在建及筹建项目有望于今明两年投产，短期内公司垃圾焚烧发电主业业 绩增长仍有支撑。同时公司积极拓展海外项目，据公司于 2021 年 4 月发布的公告，公司计 划投资 3.09 亿元建设澳大利亚维多利亚州固废综合处理项目，项目规划日处理生活垃圾、 工商业垃圾以及可焚烧建筑垃圾在内的城市固体废弃物 600 吨。据公司 2021 年半年报，公 司未来三年仍以垃圾焚烧发电为主，综合固废类环境生态服务业务为辅，力争进一步扩大其 在垃圾焚烧发电行业内市占率。

同时，公司大力扩张餐厨垃圾处臵项目，目前已在浙江、安徽、河南、山东、江苏等 5 个省份投资建设餐厨项目 2720 吨/日，其中已投运项目达 1860 吨/日（含试运营），在建项 目达 860 吨/日。2020 年以来公司餐厨项目扩张速度大幅提升，未来餐厨板块营收占比有望 进一步增长。

“十四五”垃圾焚烧发电行业增速放缓，龙头企业或通过并购提升市占率。根据“十四 五”规划，到 2025 年底全国城镇生活垃圾焚烧处理能力规划提升至 80 万吨/日，经过近几 年垃圾焚烧发电项目大规模投产，未来市场逐步趋于饱和。目前我国龙头公司市场占有率仍 然较低，据国家统计局和各家龙头企业公司公告计算，2020 年 10 家主流公司市场占有率仅 有 47%，行业较为分散，未来行业仍有较大整合空间。随着市场竞争逐渐激烈，龙头企业有 望通过并购整合进一步扩大市场规模，行业集中度有望进一步提高。

随着垃圾焚烧发电产能的逐步饱和，并购整合或将成为龙头公司主流扩张方式。龙头公 司优势突出，拥有较强的订单获取能力加上并购整合能力，业绩有望持续增长。通过梳理过 去我国垃圾焚烧发电行业大型项目并购情况，2018 年起我国垃圾焚烧发电行业并购案例明 显增加，行业并购整合、龙头集中度提升趋势显现。旺能环境作为目前国内垃圾焚烧发电行 业龙头之一，据国家统计局及公司年报披露的数据进行计算，2020 年市占率约为 3%，据公 司中报，公司未来计划通过积极进行国内并购和稳健的探索海外市场来促进公司新增产能和项目的增加，目前已在跟进产业链中优质标的。

3.4. 集团固废全产业链覆盖，协同效应有望显现

旺能环境母公司为美欣达集团有限公司，近几年集团通过不断转型扩张已形成以环保固 废为主体的完备产业链，除了在上市公司平台内的垃圾焚烧发电和餐厨处理两大业务板块之 外，公司在废弃物产生、收集、转运等各环节均有布局，包括农废处臵、危废处臵、环卫及 热电联产等。

上游固废收集转运领域，集团设立智汇环境科技有限公司，扎根于浙江湖州，主要布局 环卫一体化、固废分类管理与资源化、环保设备智能制造、固废危废反向物流、生态环境修复五大业务板块，据集团官网，智汇环境目前投产的两大环卫一体化和生活垃圾转运项目分 别位于浙江和河南，同时有 5 个在建项目，有望与下游垃圾焚烧发电、农废危废处臵等板块 进行充分协同。

下游固废处理利用领域，除了上市公司平台内的垃圾焚烧发电与餐厨处臵两大板块之外， 公司在农废、危废处臵领域分别成立了百奥迈斯和纳海环境两家子公司。农废处臵方面，集 团子公司百奥迈斯为国内领先的病死猪处理企业，据集团官网披露，截止 2020 年底，累计 处理病死猪 857.2 万头，已建成运营项目 42 个，年无害化处理能力 16.4 万吨。危废处臵板 块公司主要以水泥窑协同处臵为切入点，已在浙江、安徽、四川等地建成危废处理中心。未 来随着集团产业布局持续扩张，协同效应有望进一步凸显。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。