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在供给侧改革的政策红利下，今年钢价和吨钢毛利润大幅走高，热轧卷板价格虽然在一季度大幅走弱，但是伴随钢铁行业整体产能格局改善，并且宏观悲观预期修复后，下游需求也迎来回暖，热轧卷板需求保持强有力的增长，带动了热轧卷板价格一路上涨至 4000 元以上。 进入9月，在市场对“金九”行情满怀期待时，在市场热议采暖季“ 2+26 城市”环保限产，是否会令钢价一飞冲天时，市场却急转直下，钢价大幅回挫。环保对需求的抑制迅速成为市场的新焦点。那么四季度热轧卷板供求矛盾如何演化，行情如何演绎呢？
首先，我们来分析一下终端需求。房地产在政策紧缩周期下，销售继续回落，投资承压下行，今年1-8月房地产投资累计增速7.9%，比4月高点时回落1.4%，近期一线城市房价环比出现小幅回落，后续必将对投资进一步施压。但整体房地产去库存状况良好，有望对投资提供一定支撑。而制造业，目前虽然整体平稳运行，产成品和原料库存并无压力，但工业企业利润普遍回落，伴随地产和基建投资走弱，制造业有一定向下调整的压力，但是幅度有限，总体稳健。比如，汽车行业自去年 11 月经历了半年的增库存，目前库存已经小幅回落，目前处于政策效应之后的消化期，产销增速可能继续小幅回落，但总体压力不大；家电行业虽然在上半年表现出较好的增长，但受地产周期带动，后期有一定调整压力；而受全球贸易回暖带动的集装箱行业，有望继续维持产销两旺的局面。总体上终端需求虽有一定回落预期，但是下行压力不大，仍有望保持稳健。
其次，热卷的直接下游冷轧卷板，目前面临一定库存压力。4-5 月以来，伴随价格逐步回暖，冷卷产量逐步回升，并因此也带动了热卷的需求。但目前冷卷社会库存已经明显回升，价格也高位承压回落。在终端预期走弱压制下，冷卷未来一段时间有一定去库存压力，不利于热卷的需求。镀锌板面临的情况也大致相同。
对于热轧卷板的供应端，目前吨钢利润仍然高企，但受到环保限产影响，产量已经高位回落。不过热卷钢厂和社会库存也没有出现进一步下降。主要原因是，近期宏观、终端和下游都面临一定压力，需求旺季不旺，环保限产也对下游需求形成了压制的情况下，供需两弱的特征明显。因此热卷价格也受整体商品回落氛围带动，出现持续走弱。
但是，当前的供求矛盾并不明显。未来更重要的事件是，环保限产对供求两端的限制。经过我们粗略估算，环保限产将影响热轧卷板产量约 253 万吨/月，占全国产量 14.5%；并且华北为热轧卷板主产地，占全国总产量近4成，产量中超过 200 万吨流向华东与中南，采暖季限产可能直接导致供应紧张，北材南下受阻。加上下游钢厂加工业虽然也受限产影响，但程度远不及高炉，因此环保限产将导致热轧卷板明显供小于求。
此外，对于环保限产进行“一城一策”后，执行力度的怀疑，从目前明确颁布政策的城市看，力度没有低于预期的。我们认为环保限产预期仍将保持高执行强度。
综上，宏观和终端需求下行压力不大，不过下游冷卷面临一定的需求回落和去库存压力，热轧卷板短期库存止跌持稳，价格面临一定下跌压力。但是，环保限产将造成热轧卷板明显供不应求，热轧卷板价格 4 季度仍面临强有力支撑，经过近期调整之后，有望重新回到 4000-4500 元/吨区间（上海地区）。