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投资聚焦
投资逻辑
稀土是不可再生资源，是高科技领域多种功能性材料的关键元素，是我国国之重器、战略高地。我国稀土储量、产量、出口量、消费量均全球领先，拥有全球最完整的稀土产业链。近年来国内稀土行业供给侧结构性改革持续推进，下游磁材、催化、储氢等应用高 速发展，供需基本面有望逐步改善，逆全球化下稀土资源的战略地位有望大幅提升，稀土价格有望迎来实质性拐点。当前稀土价格处于近十年相对低位，稀土价格上涨将刺激相关 上市公司盈利弹性充分释放，建议持续关注新形势下稀土板块的战略配置价值。
投资策略
一是稀土资源的稀缺和战略属性。随着世界科技革命和产业变革的不断深化，其在全球经济和社会发展中的应用价值将持续提升。近年来多国已将稀土纳入战略储备资源，当前全球疫情蔓延，逆全球化或将升温，贸易保护主义抬头，作为未来高科技发展所必须的 稀缺矿产资源，稀土的战略价值有望大幅提升。
二是我国稀土资源的储量及全产业链优势。我国稀土储量全球第一，其中重稀土是我 国特有的优势资源。稀土之所以稀缺的关键在于其冶炼提纯难度较大，而我国拥有全球最 完整的稀土产业链布局，稀土矿产量、消费量、出口量均位居全球第一，优势显著。
三是需求稳增、供给受限，打黑、环保等政策高压持续，稀土价格拐点有望出现。随着稀土功能材料高速发展，全球稀土消费量将持续增长，受打黑、环保高压及产量指标等因素影响，我们预计稀土供给将会持续受限，叠加疫情对供给的冲击，供需基本面有望持 续向好，当前稀土价格处于近十年低位，稀土价格拐点有望出现。
综上，随着六大稀土集团完成整合，生产指标政策得到有效落实，稀土功能材料高速发展，需求端稳中有进，稀土行业将持续有序运行，供需基本面有望持续向好，同时新形 势下稀土战略价值将大幅提升，稀土价格有望迎来拐点。行业内具有资源优势、完整产业链布局的公司或将直接受益于稀土价格上涨带来的利润增长，首次覆盖并给予行业“强于 大市”评级。
稀土是比肩石油的战略性矿产资源
稀土是不可再生资源，全球分布集中度高
稀土是化学周期表中镧系元素和钪、钇共十七种金属元素的总称。稀土通常分为轻、重稀土两组，前者包括“镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕”，后者包括“钆、铽、镝、钬、 铒、铥、镱、镥、钪、钇”，自然界中共有 250 余种稀土矿。
稀土在自然界主要以原矿氧化物的形式存在。常见的稀土原矿类型有 4 种，包括独居 石、氟碳铈矿、磷钇矿和镧钒褐帘石。作为提炼稀土元素的矿物原料，独居石主要产于花 岗岩、稀有金属碳酸岩和混合岩中，其稀土氧化物含量约 50%~68%；氟碳铈矿主要产于 花岗岩、砂矿和稀有金属碳酸岩中，其稀土氧化物含量约 75%；磷钇矿主要产于花岗岩、 花岗伟晶岩和相关矿床中，其氧化钇含量约 61.4%。
全球稀土资源分布集中度较高。根据美国地质调查局（USGS）公布数据显示，全球 稀土资源总储量约为 1.2亿吨，其中中国储量为 4,400万吨，占比约 37.8%，越南储量 2,200 万吨，占比约为 18.9%，巴西储量 2,200 万吨，占比 18.9%，俄罗斯储量 1,200 万吨，占 比 10.3%，四国合计占全球总储量的近八成，资源分布集中度较高。
中国稀土储量分布高度集中，内蒙古白云鄂博矿占据主导。中国稀土矿产虽然在华北、东北、华东、中南、西南、西北等六大区均有分布，但主要集中在华北区的内蒙古白云鄂 博铁-铌、稀土矿区，其稀土储量占全国稀土总储量的 80%以上，是中国轻稀土主要生产 基地。
中国稀土矿山储量大，共伴生稀土矿床多。中国在全球前三大稀土矿山中就占据两席，并且储量远超其他国家矿山。我国稀土具有南重北轻的特点，其中白云鄂博矿储量占全国 稀土总储量的 80%以上，是中国轻稀土主要生产基地。重稀土则主要分布在南方地区，尤 其是在南岭地区，分布的离子吸附型中稀土、重稀土矿，易采、易提取，已成为中国重要 的中、重稀土生产基地。在已发现的数百处矿产地中，2/3 以上为共伴生矿产，综合利用 价值较大。
我国具备全产业链优势，稀土产量全球领先
稀土产业链包括原矿采选（上游）、冶炼分离（中游）和加工应用（下游）3 个环节。原矿采选分为采矿和选矿，将含有稀土氧化物的原矿石开采并经过加工处理后形成精矿；中游冶炼分离环节是将稀土精矿通过火法冶金技术或湿法冶金技术形成稀土化合物或单 一稀土金属，火法冶金工艺简单，生产效率高，湿法冶金流程复杂，但产品纯度高，是目前冶炼分离企业主要采用的冶炼方法；下游加工应用即将通过稀土化合物或稀土金属生产的永磁材料、催化剂、抛光材料、冶金材料等应用于终端产品，稀土的终端应用范围较广， 在新能源汽车、石油、化工、冶金、纺织、陶瓷、玻璃等领域均有广泛运用，同时在高端 装备制造领域也发挥着不可或缺的核心基础材料作用。
我国稀土矿开采及冶炼分离水平全球领先。十一届三中全会以后，我国稀土工业进入 了蓬勃发展时期，以徐光宪为首的稀土专家们提出了串级萃取理论，并于 1982 年完成轻 重稀土全分离试验，极大促进了包头矿稀土萃取分离工艺的发展。上世纪 70 年代末，我 国稀土产量约 1000 吨，且产品主要是初级品，1988 年我国稀土产量达到近 3 万吨，超过 美国 1984 年的历史最高产量，成为世界第一稀土生产国，自此我国稀土冶炼分离水平全 球领先并延续至今，控制了高纯单一稀土的全球市场。中国稀土冶炼能力全球领先，根据稀土行业协会数据，2016 年有所降低，为 10.5 万吨，但占全球比重仍高达 88.2%，2016 年马来西亚冶炼能力为 1.19 万吨，美国的冶炼能力则全部关闭，中国几乎“垄断”全球 稀土金属矿山生产和冶炼能力。
中国稀土矿产量全球第一。根据 USGS 公布数据显示，2019 年全球稀土矿产量 21 万吨，其中，中国稀土矿产量 13.2 万吨，占比近 63%，是世界最大稀土矿生产国；美国 稀土矿产量 2.6 万吨，为中国境外第一生产国；其次是缅甸（2.2 万吨），澳大利亚（2.1 万吨），印度（3000 吨），俄罗斯（2700 吨），马达加斯加（2000 吨），泰国（1800 吨）， 巴西（1000 吨），越南（900 吨），布隆迪（600 吨）。
全球与中国稀土产量预计将趋势下行。全球及中国稀土产量自 1998 年以来至 2014 年基 本保持上升趋势，2014 年至 2017 基本维持下滑态势，2018 年出现上涨。近年来随着稀土 战略价值越来越受到重视，中国政府也对盲目开采、无节制开采稀土采取措施，严格限制产 量，叠加疫情影响，预计未来两年产量将呈下降趋势。
海外稀土项目及产能计划稳步推进。根据 Roskill 数据，截止 2019 年 3 月，全球非中 国厂商正在推进的项目及计划产能总和达 167,050 吨，占比前三位的是 Greenland Minerals and Energy，Commerce Resources 和 Arafura Resources，其计划产能分别为 24,600/17,000/13,400 吨，产能主要分布在格陵兰、美国、加拿大和澳大利亚。
澳大利亚莱纳斯公司是全球最大稀土提炼厂，也是中国以外最大的稀土供应基地。公 司拥有MountWeld矿，世界上最丰富的主要稀土矿床之一， 2018年稀土产量为18500吨， 在非中国稀土运营商中位居第一。产量第二的 MP Materials2018 年生产 11200 吨稀土， 目前是美国唯一一座稀土矿的矿主。上述两者产量合计占海外稀土总产量比例超 80%。
稀土国际战略地位有望持续提升
逆全球化下稀土国际战略地位有望持续提升。近期全球疫情仍在蔓延，逆全球化有升 温迹象，全球贸易保护主义抬头，各国或将愈加重视重点矿产资源的战略价值。在 2018 年的中美贸易摩擦中，美国政府将稀土从2000亿元加征关税的清单计划中删除。而在2018 年 11 月执行的退税调整名单中，稀土依然是 0 退税率。从国家战略层面到产业需求层面， 稀土资源的影响和战略地位将进一步抬升。
全球多国将稀土纳入战略储备资源。近年来美国、欧盟、日本等几大经济体相继出台各类将稀土资源纳入国家战略资源储备的政策，试图建立本土稀土产业链，防止对中国出 口稀土资源产生依赖。中国冶炼分离产量占全球总产量的 86%，莱纳斯和印度丰通也是 该行业的龙头企业，而美国企业 Molycorp 申请破产后，美国便失去了稀土冶炼分离能力。
国内收储“少量多次”，逐步完善稀土战略资源储备体系。2011 年国务院首次提出建 立稀土战略储备体系，2016 年以来，国家收储政策呈现出“少量多次”的特点，2016 年 收储分 4、5、9 月三个批次进行，之后在 2016 年末和 2017 年 1、3、5 月末又进行了四 次收储，我们预计 2020 年或将再次对稀土资源进行收储，在新形势下建立并不断完善中 国战略资源储备体系。
稀土功能材料将迎来黄金发展期
2018 年中国稀土产业链产值约 900 亿元，稀土功能材料产值约 500 亿。根据稀土行 业协会数据，2018 年中国稀土产业链产值约 900 亿元，其中稀土功能材料占比 56%，产 值约 500 亿，冶炼分离占比 27%，产值约 250 亿。我国稀土功能材料中稀土永磁材料占 比最高，占 75%，产值约 375 亿元，催化材料占比 20%，产值约 100 亿元。
预计全球稀土消费量 2021 年将达到 19.9 万吨。据中国有色金属工业协会报告，2016 年全球稀土消费量约 14.2 万吨，同比增长 6.8%，国内稀土消费 8.9 万吨，同比增长 8.7%。 随着稀土永磁材料、催化剂、抛光粉等下游应用不断发展，全球稀土消费量将持续增长， 我们预计2021年全球稀土消费量将达19.9万吨，中国稀土消费量达13.7万吨，2017-2021 全球及中国的稀土消费量 CAGR 分别为 7%和 9%。
预计未来中国稀土消费量全球占比将达到 60%以上。根据《稀土信息》披露数据显示， 全球稀土消费分布集中，2007 年，中国、日本、美国和欧洲的消费量占全球总消费量 90% 以上。中国和日本是最大的稀土消费国，稀土消费量分别占全球消费总量的56.5%和21.2%， 欧洲、美国约各占 8%。根据稀土行业协会数据，2015 年，中国稀土消费 9.5 万吨 REO， 全球占比 44.8%，2017 年这一比例超过 57%，预计未来中国稀土消费量全球占比将超过 60%。
全球稀土消费量 25%来自稀土永磁材料。根据前瞻产业研究院数据，2018 年，稀土 永磁材料受益于新能源汽车和电子工业等领域的高速发展，在全球稀土消费量中占比最高 为 25%；催化材料主要用于汽车尾气净化等领域，消费占比约 22%；其余主要消费领域 有冶金和抛光，占比分别约为 18%和 14%。
中国稀土消费量中永磁材料占比超 40%。根据中国产业信息网数据显示，2018 年中 国稀土消费结构永磁材料占比超 40%，冶金与机械、石油化工及玻璃陶瓷分别占比为 12%， 9%和 8%，储氢材料和发光材料各占 7%，催化材料、抛光材料和农业轻纺各占 5%。
稀土永磁材料高速发展拉动需求
高性能钕铁硼需求高速增长拉动稀土需求。根据钕铁硼产业网数据，2018 年全球高 性能钕铁硼市场需求约 7 万吨，全球钕铁硼下游消费中占比最大的是汽车产业，传统汽车 占 37.5%，新能源汽车占 11.8%，其次是工业应用占比 10.9%，风力发电、消费电子、变 频空调和节能电机分别占全球钕铁硼消费量的 10%、9.1%、9%和 8.4%。随着全球新能 源发展和各国环保政策的推行，新能源汽车、风电节能产业或将迎来高速发展，高性能钕 铁硼需求有望释放巨大潜力。
汽车行业高速发展驱动钕铁硼需求增长
预计 2025 年全球新能源汽车产量达到 1174 万辆，比 2019 年翻 5 倍。2019 年全球 新能源乘用车销量达到 244 万辆，同比增长 10%。根据中信证券研究部汽车组预测，2020 年预计全球新能源汽车产量将达到 265 万辆，同比增长约 10%，2025 年全球新能源汽车 产量将达到 1174 万辆，2020-2025 年 CAGR 为 34.7%，则 2021 年新能源汽车产量为 417 万辆，2022 年产量为 571 万辆。保守估计，按照每辆新能源汽车消耗钕铁硼 5 千克计算， 2020/2021/2022 年全球新能源汽车产量将带来 13,250/20,850/28,565 吨的钕铁硼永磁材 料消费量，2025 年这一数字将超过 8.87 万吨。
国内新能源汽车产销量保持强劲。2019 年，我国新能源汽车产销量分别为 124.2 万 辆和 120.6 万辆，同比分别下降 2.3%和 4.0%，我们预计 2020/2021/2022 年将突破 140/200/274 万辆，未来中国新能源汽车产量将保持 40%左右的增长率，预测 2025 年中 国新能源汽车产量将达到 574 万辆，按照每辆新能源汽车消耗钕铁硼 5 千克计算， 2020/2021/2022年中国新能源汽车将拉动6,250/10,000/13,700吨的钕铁硼永磁材料消费。
传统汽车市场 EPS 渗透率持续提升。EPS 是全球稀土的主要应用之一，其渗透率的 提高将对钕铁硼的消费产生显著拉动作用。2019 年我国汽车产量为 2552.8 万辆，销量为 2576.9 万辆。据工信部预测数据，2025 年中国的汽车销量有望达到 3500 万辆，则 2019-2025 年汽车销量 CAGR 为 5.2%，我们假设 2017 年 EPS 渗透率为 35%，未来 EPS 渗透率每年提升 3%。根据稀土行业协会公布数据，每套 EPS 需使用 0.25 千克的钕铁硼， 我们预计 2020-2022 年汽车产量为 2,712/2,854/3,003 万辆，EPS 系统对钕铁硼需求量分 别 2,983/3,353/3,754 吨。
风力发电及节能电器高速发展拉动钕铁硼需求
风力发电高速发展拉动钕铁硼消费。根据全球风能理事会（GWEC）数据，2018 年 世界新增风电装机容量 51.3GW，较 2017 年下降 3.6%，总量达到 591.1GW，近五年复 合年均增长率达 13%，其中中国风力发电总量约为 209GW，占全球风力发电总量 35%， 是全球最大的单一市场。据全球风能理事会预计，到 2023 年，全球风电装机容量每年至 少增加 55GW，风电发电设备需求增长将持续拉动钕铁硼的消费。
变频空调渗透率持续提升拉动钕铁硼消费。根据产业在线数据，2019 年中国变频空 调销量为6803.8万台，按稀土行业协会公布的每台变频空调所需钕铁硼量为0.1千克计算， 2019 年生产变频空调共消耗钕铁硼约 6800 吨。2013-2019 年变频空调产量的 CAGR 为 11.4%，其占空调总产量的比例也从 2013 年的 31.9%提升至 2019 年的 45.2%。消费升级 和产品变频节能和智能化将成为家用电器行业未来主流趋势，预计 2019-2022 年全国变频 空调产量的 CAGR 将维持在 13%左右的水平，2020/2021/2022 年全国变频空调产量为 7,688/8,687/9,817 万台，2020/2021/2022 年全国变频空调生产带来的钕铁硼需求量将分 别达到 7,688/8,687/9,817 吨。
节能电梯发展带动钕铁硼永磁材料需求。根据稀土行业协会公布数据，每台曳引电梯 消耗 6 千克钕铁硼，2014 年我国节能电梯消耗钕铁硼量已达到 3,000 吨。随着节能电梯 的进一步发展，也将带动钕铁硼永磁材料需求增加。我们假设每年节能电梯产量增加约 10%，预计2019/2020/2021年全国节能电梯消耗磁材量将分别达到4,832/5,315/5,846吨。
工业机器人及智能制造拉动钕铁硼需求
预计 2022 年工业机器人将产生 9199 吨钕铁硼需求量。国家统计局公布的数据显示， 2015-2019 年我国工业机器人年产量从 32,996 套大幅上涨至 186,943.4 套，CAGR 为 54.3%。根据 OFweek 产业研究中心预测，2018-2020 年国内工业机器人产量实现翻倍， 2020 年国内工业机器人产量或将超过 25 万台。我们预计 2020-2022 年工业机器人产量 CAGR 为 35% ， 2020/2021/2022 年 国 内 工 业 机 器 人 产 量 将 分 别 达 到 252,374/340,704/459,951 套，对应钕铁硼消耗量将达到 5,047/6,814/9,199 吨。
催化材料持续发展拉动需求
稀土催化材料应用广泛。利用稀土具有的特异的物理和化学性能，研制成的各种稀土功能材料在信息、生物、新材料、新能源以及环保等现代科技和现代工业中起着十分重要 的作用。目前能够在工业中获得应用的稀土催化材料，主要有分子筛稀土催化材料、稀土 钙钛矿催化材料、铈锆固溶体催化材料三类，在废气、废水净化方面有重要应用。
机动车尾气净化催化剂需求稳步增长。2009 年我国私人汽车拥有量仅为 4575 万辆， 到 2018 年拥有量约为 20575 万辆，2009-2018 年复合增长率为 18.2%。2015 年起，私 人汽车拥有量年增速有所放缓，预计 2020 年，我国私人汽车拥有量将超过 27,000 万辆， 年增长率约为 14%。汽车拥有量的稳步提升保证稀土催化剂需求平稳增长。
石油化工催化剂需求保持稳定。根据万得数据，国外 30%以上的汽油来自催化裂化工 艺，我国 80%的成品汽油和 35%的成品柴油来自催化裂化。我国 2010 年应用在催化裂化 上领域的稀土为 7,500 吨，预计到 2020 年该领域需要消耗稀土量将达到 9,800 吨。 2008-2015 年，我国石油消费量一直保持增长态势，预测未来三年石油消费量也将保持平 稳，相应的稀土需求也将保持平稳。
稀土催化材料需求与汽车产量正相关。根据中国稀土行业协会数据显示，稀土催化材 料下游应用市场中，汽车尾气净化及石油催化裂化的应用占比约 90%，2019 年受国内汽 车产销量双双下降影响，机动车尾气净化催化剂产量 5600 万升，同比下降 3.4%。2018 年石油裂化催化剂产量 20 万吨，与 2017 年持平，催化效率有所提升，原油加工量同比增 长 6.8%。稀土催化材料的发展与汽车产销量及石油需求息息相关，未来技术的发展有望 进一步提高稀土催化剂的催化效率。
稀土催化剂国产替代空间巨大。目前我国的催化技术还相对落后，铈锆固溶体复合氧化物催化材料基础也比较薄弱。全球的铈锆固溶体复合氧化物催化材料的技术和生产主要掌握在比利时 Solvay、加拿大 AMR、日本 DKKK 等国际巨头手里面，2019 年国际巨头市场 有率超过 70%，未来国产替代空间巨大。
储氢材料持续发展拉动需求
中国稀土储氢材料的产能约 2 万吨。稀土储氢材料的研究始于 20 世纪 60 年代末， 荷兰菲利普实验室最早发现 LaNi5 合金具有可逆吸放氢的特性。此后各国学者在该合金的 基础开展了大量的研究工作，对稀土系储氢合金的组分和生产工艺进行了优化改进，开发 出来一系列活化性能好、克容量高和循环寿命长的稀土储氢材料。稀土系储氢材料主要以 镍和稀土金属为生产原料，通过真空感应熔炼炉进行规模化生产，使用的生产原料中有三 分之一左右是轻稀土金属。而且目前产业化生产的稀土储氢材料绝大部分都已经去镨钕化，原料以储量最为丰富镧、铈元素为主，所以稀土储氢材料的市场应用量对推动中国轻稀土 资源的充分利用起到至关重要的作用。
稀土储氢材料下游应用主要集中于蓄热泵和镍氢电池。按照目前储氢材料生产企业的 产能，我们预计每年可消耗的轻稀土总量在 7000 吨左右，其中最主要的用途就是镍氢电 池和蓄热泵。
储氢合金材料主要由中国和日本供应。储氢合金材料使用轻稀土镧元素，常见的组分 是 LaNi5 形式，主要应用在镍氢电池、氢能储运、蓄热与热泵、静态压缩机等领域。根据 中国稀土学会公布数据，全球稀土储氢合金 95%由中国和日本供应，中国储氢合金产量超 过全球总产量的 70%，是稀土储氢材料的生产大国。储氢合金材料最大的应用领域是镍氢 电池，而镍氢电池目前主要应用于混合动力汽车 HEV 中，随着新能源汽车高速增长，镍 氢电池需求的增长有望持续拉动储氢材料消费。
混合动力汽车 HEV 发展前景巨大。2012 年国务院发布的《节能与新能源汽车产业发 展规划（2012-2020 年）》中显示，到 2020 年，中央财政将投入 200 亿元用于推广混合动 力汽车为重点的节能汽车。根据上述规划，预计 2012-2020 年我国新能源汽车累计产销量 将达到 500万辆，中/重度混合动力乘用车占乘用车年产销量的 50%以上。我们假设到 2020 年混合动力汽车 HEV 累计产销量为 250 万辆，按照每辆车消耗储氢合金约 5 千克计算， 消耗储氢合金将达 1.25 万吨，HEV 的发展将为稀土储氢合金开辟一个巨大的应用市场。
储氢材料需求量有望持续增长。根据中国汽车协会统计数据，2018 年全国混合动力 汽车产量为 28.3 万辆，同比上涨 122%，2019 年产量为 22 万辆，同比下降 22.5%。考虑 到国家政策扶持与全球能源汽车发展趋势，我们预测 2020-2022 年混合动力汽车产量 CAGR 为 30%，2020/2021/2022 年全国混合动力汽车产量为 28.6/37.2/48.3 万辆，消耗 储氢合金约 1,430/1,859/2,417 吨。
抛光、发光材料持续发展拉动需求
抛光材料未来发展潜力巨大。铈基抛光粉具有抛光效率高、粒度均一、硬度适中和抛 光质量好等优点，被称为"抛光粉之王"，广泛应用于液晶玻璃、显示屏、光学器件和电子 元件的抛光。随着液晶显示技术的发展，苹果、三星和华为等国内外通讯巨头公司正在将 3D 玻璃逐渐取代平面盖板玻璃，光学玻璃用稀土抛光液和集成电路用稀土抛光液或将急 剧增加，稀土需求有望得到拉动。
稀土抛光粉产能迅速扩张。受益于电子产业的发展和国家对稀土产业政策的调控，稀 土抛光粉企业数量迅速增多，产能迅速扩张。据中国稀土行业协会统计，2015 年稀土抛 光粉产能超过 6 万吨，但其年需求量仅不到 2 万吨，产能利用率也仅为 30%左右。根据亚 洲金属网公布数据，2017 年稀土抛光粉产量约为 28,000 吨，同比增幅为 30%。根据中国 稀土行业协会预测，随着电子消费需求的拉动，抛光粉的需求有望保持 5-10%的年均增速。 基于此我们预计 2019/2020/2021 年稀土抛光粉的产量将达到 32,300/34,800/37,000 吨， 相应的稀土 REO 消费量将达到 11,900/12,800/13,700 吨。
稀土在发光材料中应用也较为广泛。稀土发光材料具有吸收能力强，转换效率高，可发射从紫外线到红外光的光谱，特别在可见光区有很强的发射能力等优点。稀土发光材料 已广泛应用在显示显像、新光源、X 射线增光屏等各个方面。随着稀土分离、提纯技术的 进步，以及相关技术的促进，稀土发光材料的研究和应用得到显著发展。从全球和美国主要稀土应用领域的消费分析结果来看，稀土发光材料的产值和价格均位于前列，未来发光 材料的需求有望持续高速增长。
综上，稀土是不可再生的重要战略资源，是改造传统产业、发展新兴产业及国防科技 工业不可或缺的关键元素。我国稀土产业整体处于世界稀土产业链的中低端，高端材料和器件与先进国家仍存在较大差距，缺乏自主知识产权技术，产业整体需要由低成本资源和要素投入驱动，向扩大新技术、新产品和有效供给的创新驱动转变，优化产业结构，重点 发展稀土高端材料和器件产业。通过多方合力形成合理开发、有序生产、高效利用、科技创新、协同发展的稀土行业新格局，行业整体迈入以中高端应用、高附加值为主的发展阶 段，充分发挥稀土应用功能的战略价值，跻身全球稀土技术和产业强国行列。
多重因素共振支撑稀土价格长牛
出口管控趋严，稀土战略价值有望重估
逆全球化或将升温，全球稀土战略价值凸显。稀土是具有独特性能的重要战略资源，是改造传统产业、发展新兴产业及国防科技工业不可或缺的关键元素。随着世界科技革命和产业变革的不断深化，其在全球经济和社会发展中的应用价值将持续提升。近期全球疫 情蔓延，逆全球化有升温迹象，全球贸易保护主义抬头，各国或将愈加重视重点矿产资源的战略价值，近年来我国稀土出口整体呈现价减量增的局面，不利于稀土战略资源价值的 充分利用，未来出口管控或将趋严。
2019 年氧化镧稀土产品出口量占比第一。2019 年海关编码稀土产品出口数量排名前 10 的稀土产品数量占总出口数量的 89.23%，出口额占 57.86%。其中氧化镧出口数量约 1.01 万吨，居第一位，出口额约 2165.7 万美元，仅占总出口额的 4.92%。未列名氧化稀 土出口数量 6466.5 吨，居第二位，出口额 1.15 亿美元，占总出口额 26.11%，居第一位。 （未列名氧化稀土包括氧化铒、氧化钆、氧化钐、氧化镱、氧化钪、灯用红粉、按重量计 中重稀土总含量≥ 30% 的其他氧化稀土共 7 种产品） 。
日美为我国稀土主要出口国家。从出口的贸易伙伴看，2019 年我国稀土产品共出口 到 60 个国家和地区，出口数量排名前 20 的占总出口数量的 99.2%，出口额占 97.85%。 其中出口日本约 1.65 万吨，占比 35.55%，出口额约 2.16 亿美元，占比 49.10%；出口美 国约 1.53 万吨，占比 33%，出口额约 7928.5 万美元，占比 18.01%。国内稀土出口企业 涉及 20 个省、自治区和直辖市，内蒙古自治区出口数量第一，约 1.46 万吨，占总出口量 31.41%，出口额约 7089.7 万美元，占总出口金额 16.10%。江苏省出口金额第一，出口 额为 8376 万美元，占比 19.03%，出口量为 3641.8 吨，占比 7.86%。
2019 年稀土化合物进口额增长 33.7%。根据海关总署数据，2019 年我国实际进口稀 土化合物约 4.1 万吨，进口额 2.7 亿美元，相比 2018 年中国稀土化合物进口量约为 6.92 万吨，折 REO 约为 4.55 万吨，进口额为 2.02 亿美元，进口额同比增长 33.7%。2019 年 从进口的国家和地区来源看，从缅甸进口的数量为 28,740,935 千克，占比 70.08%排名第 一，全部是稀土矿产品，马来西亚占比 24.63%，主要为稀土分离产品。进口稀土矿产品 极大地缓解了国内稀土矿产品的供应不足，考虑到国家对于国内稀土资源的战略性保护， 预计未来进口矿将长期成为我国稀土企业的重要稀土矿来源。
2019 年我国稀土产品出口下降 10%以上。2019 年我国稀土产品出口 4.63 万吨，同 比减少 12.64%，出口额 4.4 亿美元，同比减少 14.44%，均价 9.5 美元/千克，同比减少 2.06%。其中稀土化合物出口约 3.95 万吨，同比减少 13.51%，出口额约 3.24 亿美元，同 比减少 10.76%，均价 8.21 美元/千克，同比增加 3.17%；稀土金属出口约 6850 吨，同比 减少 7.25%，出口额约 1.16 亿美元，同比减少 23.27%，均价 16.94 美元/千克，同比减少 17.27%，随着国家加大对稀土等战略资源的重视，预计未来稀土出口量将趋势下行，稀 土出口价格有望稳步上涨。
中国特色战略资源价值有望重估。稀土是现代工业维生素，是高科技领域多种功能性材料的关键元素。随着行业供给侧改革的持续推进，稀土下游磁材、催化、储氢等多种应 用高速发展，基本面或将持续改善，稀土价格有望迎来拐点。我国多稀土在储量、产量、消费量上世界领先，在全产业链布局上有着优势。我们预计新形势下稀土资源战略地位有 望大幅提升，稀土价格有望开启长牛。
供给侧改革稳步推进，下达产量指标调控供给
六大稀土集团整合完毕，稀土上游资源集中度大幅提升。根据稀土行业“十三五”规 划，到 2020 年六大稀土集团将完成全国所有稀土开采、冶炼分离企业的整合，形成全面 垄断的局面。2017 年六大稀土集团整合工作已全部完成，整合了 22 家稀土矿山、54 家冶 炼分离企业，形成对全国正规稀土资源的完全垄断，冶炼分离产能从 40 万吨压缩到 30 万 吨，上游资源集中度大幅提升，有效缓解上游供给的散、乱、差现象，为稀土价格长牛奠 定坚实基础。
预计 2020 年产量指标与 19 年持平。根据自然资源部和工信部公布数据，2019 年稀 土矿开采总量控制指标为 13.2 万吨，同比增长 10%。其中轻稀土 112,850 吨，同比增长 11.9%，重稀土 19150 吨，与去年持平。2019 年增加的开采指标均为岩矿型稀土（轻）， 作为我国具有优势资源的离子型稀土 （以中重为主）指标持平，侧面反映了主管部门对 资源的差异化管理的思路。除此之外，因为部分有开采指标的企业由于环保等因素并未投产或满产，而且由于国内已经多年没有进行稀土采矿权的审批，有相当一部分稀土采矿权 存在资源枯竭问题，导致实际产量难以达到指标下达量。2020 年上半年稀土产量指标已 经下达，为 2019 年全年额度的 50%，预计 2020 年产量指标与去年持平，继续加强资源 管控。
打黑、环保持续高压，供给端抑制仍将持续
稀土打黑高压持续，供给端收缩趋势有望持续。2018 年 9 月，江西省多部门联合发 布《关于组织开展打击稀土违法违规行为专项行动的函》，根据相关要求，江西省自 2018 年 9 月至 2019 年 1 月开展打击稀土违法违规行为专项行动。本次核查行动共涉及 123 家 分离冶炼企业和贸易公司，基本覆盖当地所有稀土生产加工产能。预计未来监管高压仍将持续，黑稀土的生产和流通有望持续减少，稀土总体供给将受到抑制，促进供需改善，对 稀土价格形成支撑。
环保政策高压持续，稀土供给受到抑制。根据相关部门要求，稀土企业要取得环保部门许可，根据相关规定实现排放，近年来整个有色行业环保趋势都逐渐趋严，对于稀土厂家的生产管控趋严，稀土行业整顿促使生产成本持续抬升，稀土上游供应将持续偏紧，同 时稀土下游需求有望持续增长，供需格局有望持续改善，稀土价格有望得到支撑。
疫情冲击稀土产业链，国家层面支撑可期
疫情下供给扰动或将持续加大，稀土价格有望迎来拐点。缅甸是目前国内中重稀土矿 供应主要来源，占供应量的 50%以上，缅甸此次因疫情暂停入境签证办理，对尚未入缅的 稀土从业人员投产或将产生较大影响，若疫情影响持续加深，缅甸矿供给或将进一步收缩。 澳大利亚稀土生产商 Lynas Corp 日前暂停了马来西亚工厂的生产，澳大利亚莱纳斯公司 是中国以外全球最大的轻稀土供应基地，目前来看近期开工前景不太乐观，轻稀土供给或将进一步收缩，上游资源供给收缩趋势有望支撑稀土价格。目前稀土下游厂商库存总体处 于历史低位，若全球疫情预期一旦向好，补库需求或将支撑价格大幅上涨。
建议针对疫情下全球经济新形势制定新的生产计划，进一步优化稀土产业链布局。1） 在当前疫情形势下，建议国家加大政策支持力度，积极引导稀土全产业链有序复工，全面 恢复稀土上下游产业生产，针对当下全球经济新形势制定新的生产计划；2）优先保障稀 土供应链集中的重点地区及外贸产品，重点保障上游原材料生产和中下游产业联动；3） 顺势取缔、淘汰一批“小、散、乱”的稀土企业，进一步加强行业治理；4）鼓励企业积 极进行纵向和横向兼并重组，避免同质化竞争和内耗，提升企业竞争力和抗风险能力；5） 大力推动稀土全产业链技术研发和专利申请，尤其是稀土功能材料加工的核心技术。国家应以科技创新激发稀土产业的内生动力，充分发展规模优势和集聚效应，努力将我国从稀 土大国建设成稀土强国。
综上，我们预计稀土资源战略价值有望逐步回归，打黑、环保高压政策仍将长期持续，稀土永磁、催化、储氢、光功能材料等稀土功能材料有望持续高速发展，稀土行业供需或将持续改善，稀土价格有望开启长牛。短期来看，受疫情影响，缅甸继续封国影响重稀土 供给，莱纳斯马来西亚工厂持续关停将影响轻稀土供给，同时产业链库存处于低位，供给收缩预期持续提升，稀土价格有望迎来拐点；中期来看，疫情缓和后新能源车钕铁硼需求或将大幅反弹，叠加高端车型单车用量提升及后续国家对于汽车消费的刺激政策预期，我 们预计今年钕铁硼需求仍然有望稳中有进；长期来看，逆全球化或将持续升温，新形势下以稀土资源为代表的中国特色战略资源价值有望大幅提升，我国稀土的下游应用持续往精深加工方向发展的趋势已经形成，在政策的支撑下我国有望建成全球最完整、最精深的稀 土产业链，稀土价格有望迎来长牛。综合来看，稀土价格目前处于近十年底部位置，稀土 的战略资源价值有望重估，我们预计 2020/21 年中重稀土价格年均增长率为 15-20%， 2020/21 年轻稀土价格年均增长率为 5-10%。
稀土行业评级与投资策略
需求端潜力巨大，供给端受政策影响增长有限，稀土价格有望持续上行
稀土行业上市公司 2018 年营业收入 2,513,065.16 万元，同比增长 8.6%，2018 年归 母净利润为 79,114.79 万元，同比下降 13.7%。随着政策执行力度不断加强，供需结构料 将改善，稀土价格有望迎来上涨，预计未来稀土价格还有较大的上涨空间，行业内上市公 司预计将受益于价格上涨，业绩持续增厚。
首次覆盖并给予“强于大市”评级
一是稀土资源的稀缺和战略属性。随着世界科技革命和产业变革的不断深化，其在全 球经济和社会发展中的应用价值将持续提升。近年来多国已将稀土纳入战略储备资源，当前全球疫情蔓延，逆全球化或将升温，贸易保护主义抬头，作为未来高科技发展所必须的 稀缺矿产资源，稀土的战略价值有望大幅提升。
二是我国稀土资源的储量及全产业链优势。我国稀土储量全球第一，其中重稀土是我国特有的优势资源。稀土之所以稀缺的关键在于其冶炼提纯难度较大，而我国拥有全球最 完整的稀土产业链布局，稀土矿产量、消费量、出口量均位居全球第一，优势显著。
三是需求稳增、供给受限，打黑、环保等政策高压持续，料稀土价格拐点将现。随着稀土功能材料高速发展，全球稀土消费量将持续增长，受打黑、环保高压及产量指标等因 素影响，我们预计稀土供给将会持续受限，叠加疫情对供给的冲击，供需基本面有望持续 向好，当前稀土价格处于近十年低位，料稀土价格拐点将现。
综上，随着六大稀土集团完成整合，生产指标政策得到有效落实，稀土功能材料高速发展，需求端稳中有进，稀土行业将持续有序运行，供需基本面有望持续向好，同时新形势下稀土战略价值将大幅提升，稀土价格有望迎来拐点。行业内具有资源优势、完整产业链布局的公司将直接受益于稀土价格上涨带来的利润增长，首次覆盖并给予行业“强于大 市”评级。
重点公司关注
稀土是不可再生资源，是高科技领域多种功能性材料的关键元素，是我国国之重器、 战略高地。我国稀土储量、产量、出口量、消费量均全球领先，拥有全球最完整的稀土产业链。近年来国内稀土行业供给侧结构性改革持续推进，下游磁材、催化、储氢等应用高速发展，供需基本面有望逐步改善，逆全球化下稀土资源的战略地位有望大幅提升，稀土 价格有望迎来实质性拐点。当前稀土价格处于近十年相对低位，稀土价格上涨将刺激相关 上市公司盈利弹性充分释放，建议持续关注新形势下稀土板块的战略配置价值。
综合考虑资源禀赋、稀土产销规模、上下游产业链一体化等因素，建议重点关注稀土上游资源板块：盛和资源、广晟有色、北方稀土；建议关注稀土永磁板块：中科三环、宁 波韵升、正海磁材、金力永磁。
（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：中信证券）
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