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半导体设备行业系列报告（深度）：中微公司，从专精到平台化，半导体刻蚀设备龙头扬帆起航-220511
环保行业&专精特新周报：环保年报营收稳定增长，CF40建言设立“专精特新贷”-220511
环保观点：2021年环保板块营收稳定增长，2022Q1略有下滑环保行业2021年报：板块业绩稳定增长，垃圾焚烧领域收入增速最高2021年，60家环保上市公司共实现营业收入2750亿元，同比增长16.40%；共实现归母净利润215亿元，同比增长2.11%。
营收、净利润增速分别同比变动9.30pct、-1.68pct。
其中，垃圾焚烧领域营收增速最高，达到62.83%，主要由于主流上市公司普遍处于产能建设高峰，2020-2021年投运项目较多，带动运营收入提升；同时会计准则变更导致焚烧工程建设收入规模大幅增长。
2021年，环保板块整体毛利率为25%，同比下降2pct；净利率为8%，同比下降1pct。
除大气、监测领域外，其他细分领域毛利率较2020年均出现不同程度的下滑。
环保行业2022年一季报：板块整体业绩小幅下滑，毛利率较为稳定2022年一季度，60家环保上市公司共实现营业收入584.54亿元，同比下降6.84%；共实现归母净利润47.53亿元，同比下降11.73%。
其中，节能领域营收增速最高，达到76.71%，主要受双良节能业绩大幅增长影响；节能领域2022Q1实现归母净利润3.44亿元，同比增长302%。
2022年一季度，环保板块整体毛利率为25%，同比下降1pct；净利率为9%，同比下降2pct。
除垃圾焚烧、再生资源领域外，其他细分领域毛利率均无较大波动；其中垃圾焚烧领域主要受到会计准则调整影响，再生资源领域主要受个别公司大幅亏损影响。
专精特新观点：CF40建言设立“专精特新贷”中国金融四十人论坛（以下简称CF40）日前发布《2022·CF40中国金融改革报告》，建言设立“专精特新贷”。
新型“专精特新贷”有三个特点：（1）有明确的服务对象，不仅是结合国家相关部门给出的“专精特新”标准，而且还要聚焦企业的发展阶段，就是科创走向产业化的阶段，体现金融支持的后置性；（2）有较长的产品期限，设想应该在5-10年；（3）收益分层，也就是在一个贷款合同里，除了约定的利息，还有增值收益，获取增值收益的方式可以与企业协商，收益的部分单独考核。
2018年以来，对“专精特新”企业的培育加速。
但“专精特新”企业普遍偏小，资金实力普遍较弱。
部分企业处于研发阶段，尚未实现盈利，现金流不稳定，难以从传统借贷模式获取融资。
新型的“专精特新贷”聚焦企业的范围和研发走向产业化的阶段时点，有助于资金向“专精特新”企业的精准投放；同时，强调受益分层，有助于降低贷款资金的风险，激发企业研发成果的产业化转化。
行业评级及投资策略：环保行业部分细分赛道中短期需求提高，行业整体估值已低于近一年均值，可以逢低布局；“专精特新”企业培育需求紧迫，政策支持力度大，有利于行业内企业快速发展，基于此我们给予环保&专精特新行业“推荐”评级。
本周建议关注：谱尼测试（买入）、协鑫能科（买入）、燕麦科技（买入）、华铁股份风险提示：政策落地进度不及预期；上市公司订单增速不及预期；税收优惠制度变化；并购进度不及预期；疫情反复影响；重点关注公司业绩不及预期。
环保与公用事业行业2021年年报及22Q1季报回顾：新能源发电保持高速增长，火电即将迎来盈利拐点-220511
2021年，公用事业行业合计实现归母净利润607.5亿元，同比增长-64.80%；22Q1公用事业行业合计实现归母净利润242.09亿元，同比增长-26.38%。
火电-周期属性：2021年火电板块实现归母净利润-418亿，同比增长-206%。
22Q1实现归母净利润14.8亿，同比增长-88.4%，亏损较2021年整体明显收窄，燃煤成本有望回归正常区间，火电业务将迎来较大盈利弹性。
水电-固收属性：2021年水电板块实现归母净利润397.6亿，同比增长-7.9%，主要受来水偏枯影响。
22Q1实现归母净利润64.1亿，同比增长10.7%，重回稳定增长。
新能源发电-成长属性：2021年新能源发电板块实现归母净利润383.5亿，同比增长14.0%。
22Q1实现归母净利润147.87亿，同比增长20.03%，延续2021年高增长趋势。
环保-反转属性：2021年环保板块重点观察的15家公司中11家公司实现盈利且归母净利润同比增长，固废板块产能增长带动业绩表现亮眼。
燃气-成长属性：2021年燃气板块归母净利润112.5亿，同比增长40.7%。
22Q1为30.6亿，同比增长-20.78%，LNG成本压力较大。
投资策略：公用事业：1、电力市场化改革推进，电价更能体现供需、成本、和环境价值，新能源建设成本不断下行，新能源运营商具备“三重”确定性，“量”—风光装机增速具备高确定性；“价”—火电价格上浮，叠加绿色溢价，绿电盈利空间打开；“业绩”—去年低价风机和抢装海风确保今年业绩2、政策推动煤炭和新能源优化组合，长协煤价+长协电价政策有望落地，联动机制形成，煤电市场化交易扩大，火电盈利拐点出现。
3、新能源为主新型电力系统建设，深度利好新能源发电商、电能综合服务。
推荐现金流良好，“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源；推荐有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头文山电力；电能综合服务苏文电能。
风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；天然气终端售价下调。
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房地产行业格局优化专题报告2：优质房企成长空间测算，辞旧迎新，道宽路阔-220511
总量空间：住房需求有支撑，料中期仍有15~18万亿。
我们认为我国房地产需求虽可能已处于顶部区域，但对比海外多项需求指标仍有较大提升空间，预计我国中期住房需求仍有较强支撑。
在谨慎假设下：2030年城镇化率70%、2030年人均居住面积35平米、2021-30年城镇存量住房更新率1.0%、2021-2030年商品房均价年均涨幅2.4%，估算2021-30年商品房销售面积中枢为13.5亿平米、销售额中枢为15.0万亿元。
在积极假设之下：2030年人均居住面积35~39平米和2021-30年城镇存量住房更新率1.0~1.4%，预计我国中期商品房需求中枢仍有15~18万亿元，较2021年-17%~0%。
集中度空间：料房企CR5将由16%升至中期超24%。
我们认为我国房地产行业后续发展路径或将类似于美国房地产“总量趋弱+格局优化”的模式，但预计在总量韧性和集中度提升两方面均将更强于美国。
参考美国房地产的格局优化经验：2018年美国房企CR1达8.4%、CR5达24.4%，预计我国中期房企CR1/CR5将分别提升至8%/24%，较目前的4.2%/14%分别提升90%/71%。
并考虑到：1）对比历史本轮资金困境历史罕见、房企间并购整合将更为剧烈；2）对比海外我国房地产更非市场化、有更多结构性支持政策，因而导致我国集中度起点或更低、终点或更高，从而推动未来集中度提升空间更大。
权益比空间：料优质房企权益比将由65%提升至80%+。
我们认为在本轮周期行业加速出清、格局优化后，优质房企的销售权益比例将显著提升，并有望回到2016年之前的状态。
其中预计销售权益比的回升主要来自于：1）存量提升：行业并购行为预计将不断增加，头部优质房企通过并购收回少数股东权益；2）增量提升：行业出清后，拿地和融资的竞争减少，推动房企拿地权益比例的提升。
预计优质房企的销售金额权益比将从2021年约65%逐步提升至中期超80%以上，对应提升比例将超23%。
并考虑到部分房企目前权益比起点更低及未来权益比终点或更高，从而推动未来权益比提升空间更大。
利润率空间：料优质房企净利率将由7%升至10~12%。
我们认为房地产行业的出清正在加速呈现，土地市场快速降温导致地售比逐步下行，推动拿地毛利率已率先见底、并正在逐步修复；同时在出清一批高杠杆房企后，行业整体杠杆率将逐步下行，有望带动整体融资成本下降，并预计销售和财务费用率也将改善，综合推动净利率得到显著修复。
我们预计中期优质房企毛利率将从底部约20%逐步修复至25%~30%；并预计中期优质房企的净利率将从底部约7%逐步修复至10%~12%，对应提升空间为43%~71%，并且考虑到部分优质房企或将依靠更强产品力和更高经营效率，获得更高的利润率提升空间。
成长空间：料格局优化后优质房企价值有望提升超3倍。
业绩方面，我们预计格局优化后优质房企成长空间将再次打开，并将享受总量空间-17%~0%、集中度空间71%~90%、权益比空间23%、净利率空间43%~71%，推动优质房企中期净利润将提升150%~301%。
估值方面，参考美国格局优化后龙头房企PE为10-15倍、2017-18年集中度提升下中国龙头房企PE峰值12倍，预计本轮格局优化后优质房企PE将提升至10~12倍，较目前主流优质房企估值6.7倍提升49%~79%，并预计远期在新发展模式转型后有望向日本龙头房企PE12~25倍靠拢。
综合之下，预计格局优化后优质房企价值将提升3.1~5.6倍。
投资分析意见：辞旧迎新，道宽路阔，维持“看好”评级。
我们认为我国房地产行业后续发展路径或将类似于美国房地产行业和中国白酒行业“总量趋弱+格局优化”的模式，并预计格局优化后优质房企成长空间将再次打开，业绩有望提升150%~301%、估值有望提升49%~79%，有望实现戴维斯双击。
我们维持房地产板块“看好”评级，推荐：A股：保利发展、金地集团、建发股份、中国建筑、华发股份、招商蛇口、新城控股、金科股份、万科A，建议关注：滨江集团；推荐：H股：华润置地、中海外发展、龙湖集团、旭辉控股、建发国际、碧桂园；并维持物业管理板块“看好”评级，推荐：碧桂园服务、旭辉永升服务、华润万象、保利物业、中海物业、新大正、绿城服务、宝龙商业、新城悦服务。
风险提示：政策再收紧，资金再趋紧、受限占比再提升。
雷电微力-301050-厚积薄发高增长：聚焦毫米波有源相控阵微系统-220511
投资要点：立足毫米波有源相控阵微系统，多年积累厚积薄发公司能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案及产品制造服务，技术及产品广泛应用于精确制导、通信数据链、雷达探测等专用领域，服务特定客户十余年。
2021年公司营业收入7.35亿元，同比增长114.90%；净利润2.35亿元，同比增长79.55%；现金流量净额0.91亿元，同比增长307.45%。
2021年，精确制导产品营收占公司总营收的97.61%。
生产工艺成熟，测试能力突出，生产能力有保障公司的产品工艺流程主要包括芯片研制、组件集成、组件测试、系统集成和系统测试等五个大生产工序，工艺已较为成熟；公司生产设备齐全，产品涵盖四十余种仪器设备；微波测试能力对微系统的生产能力有决定性影响，而公司同时拥有自主研制的环境测试设备和多个先进微波远近场校准暗室，自主设计建造4个微波暗室，生产及供货实力雄厚。
手握大额订单，长期业绩可期2021年8月，公司发布的招股说明书披露2000万元以上订单，剩余17.08亿元尚未确认收入。
2022年2月公告的日常经营重大合同，披露金额共计24.07亿元。
大额订单在握，公司未来长期业绩有了可持续保障。
盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为13.09/19.55/27.29亿元，同比增长78.09%/49.33%/39.64%，三年CAGR为54.86%；净利润分别为3.27/4.86/6.76亿元，同比增62.34%/48.71%/38.94%，三年CAGR为49.69%；EPS分别为3.38/5.03/6.98元/股，对应PE分别为47x/32x/23x。
鉴于公司手握订单较多，所在行业成长性较强且公司2021年营收超预期，给予公司2022年62倍估值，对应股价为209.52元，维持“买入”评级。
风险提示：系统性风险；行业不及预期风险；产品种类单一风险；订单交付不及预期风险；人员变动风险。
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